新凤鸣(603225)：25Q2业绩超预期 看好旺季长丝表现

事件：公司发布半年度报告，2025 年上半年实现营业收入334.91 亿元，同比增长7.10%；实现归母净利润7.09 亿元，同比增长17.28%。其中，25Q2 单季度实现营业收入189.34 亿元，同比增长12.57%、环比增长30.06%；实现归母净利润4.03 亿元，同比增长22.24%、环比增长31.44%。

主营产品产销环比放量，Q2 业绩表现超预期。2025 年上半年，我国纺织服装消费仍保持较强的韧性。内需方面，1-6 月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额7426 亿元，同比增长3.1%；外需方面，在复杂的国际贸易形势，1-6 月我国纺织服装累计出口1440 亿美元，同比增长0.8%。2025 年上半年，公司分别实现POY、FDY、DTY、涤纶短纤、PTA 销量241.6、71.7、44.0、63.7、108.8 万吨，同比分别增长3.8%、2.4%、21.6%、2.3%、380.3%。其中，以涤纶长丝与PX、MEG 价差计算，品种间价差表现分化。其中，POY、DTY 价差同比有所回升，FDY 价差同比回落。分季度来看，25Q2 公司分别实现POY、FDY、DTY、涤纶短纤和PTA 销量144.4、44.6、25.5、34.4、59.5万吨，环比分别增长48.7%、64.6%、37.5%、17.1%、20.6%。价差层面，25Q2 涤纶长丝、涤纶短纤价差环比有所回落，PTA 价差环比改善。整体来看，25Q2 主营产品产销显著放量对冲了价差层面的不利冲击，助力公司二季度业绩表现超预期。

涤纶长丝产能趋于集中，行业自律或激发周期弹性。短期来看，近期我国涤纶长丝周度库存为19.2 天， 终端织造坯布、原料库存分别为26.9 天、12.9天，较过去五年同期处偏低水平。随着传统“金九银十”需求旺季的来临，终端订单有望陆续下达， 我们看好涤纶长丝需求动能季节性增强驱动的价差改善。长期来看，据卓创资讯统计数据显示，涤纶长丝行业CR4 为60.2%，较2019 年提升了18.3 个百分点。未来长丝行业新增产能预计仍集中在龙头企业，行业集中度有望进一步抬升。2024 年5 月涤纶长丝龙头已率先开启“ 反内卷”，修复行业供需、产品利润等，行业存在较好的自律基础，涤纶长丝周期弹性值得期待。

深化一体化经营格局，前瞻布局生物基材料。经过多年发展，公司已形成了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。目前，公司拥有PTA 产能770 万吨/年、民用涤纶长丝产能845 万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年。预计2025 年年底，随着PTA 四期项目的投产，公司PTA 产能将突破1000 万吨/年，预计未来PTA 外销量将增加。此外，7 月18 日公司公告称拟以1 亿元增资利夫生物，增资后持有其7.0175%股权，通过双方合作，公司将探索以 FDCA 为基础的新材料在高端生物基纤维、绿色包装等领域的应用前景与技术路径，朝“绿色化、差别化、创新化”发展。

投资建议：基于“ 反内卷” 预期， 我们上调公司盈利预测。预计2025-2027年公司营收分别为727.23、779.84、809.67 亿元；归母净利润分别为15.98、18.94、21.49 亿元，同比分别变化45.22%、18.54%、13.47%；EPS 分别为1.05、1.24、1.41 元，对应PE 分别为14.63、12.34、10.87 倍，维持“推荐”评级。