中国核电(601985)：新能源持股比例下降及业绩承压 拟首次进行中期分红

发电量持续增长，新能源业务业绩有所承压。2025 年上半年公司营业收入409.73 亿元，同比增长9.43%；实现归母净利润56.66 亿元，同比减少3.66%。第二季度营业收入207.00 亿元，同比增长6.41%，环比增长2.11%；实现归母净利润25.29 亿元，同比减少10.40%，环比减少19.37%，主要系公司对中核汇能持股比例由70%下降至62.7074%及中核汇能归母净利润同比下降31.71%所致。2025 年上半年累计发电量1217.76 亿kWh，同比增长15.65%；累计上网电量1151.04 亿kWh，同比增长15.92%。

机组有序建设，装机规模稳健增长。截止6 月30 日，公司核电控股在运装机26 台，装机容量2500 万kW，其中秦山二核2#机组由67 万千瓦扩容至70.8 万kW；控股在建及核准待建机组19 台，装机容量2185.90 万kW。8 月10 日，金七门1 号机组FCD，预计2030 年商运，公司在建装机达1513.8 万kW，2025-2027 年分别将投产1/2/4 台机组。公司新能源控股在运装机容量3322.49 万千瓦，包括风电1034.18 万千瓦、光伏2288.31 万千瓦，另控股独立储能电站165.10 万千瓦；控股在建装机容量1044.75 万千瓦，包括风电184.97 万千瓦，光伏859.78 万千瓦。上半年新能源控股在运装机容量增加362.87 万千瓦，其中风电增加76.29万千瓦，光伏增加286.58 万千瓦。

首次进行半年度利润分配。公司首次进行半年度利润分配，拟每股派发现金股利0.02 元，股利支付率7.27%。

核能利用三步齐走，布局先进核电技术。三代核电方面，公司推动核能综合利用，田湾核能供汽项目“和气一号”累计供汽超300 万吨；“和福一号”同位素品牌首批商用堆产同位素产品投放市场。控股股东中核集团在拥有“华龙一号”、“玲龙一号”、CAP1000、VVER、高温气冷堆等技术路线的基础上，完成了我国首台百万千瓦商用钠冷快堆CFR1000初步设计，具备上报审批条件；中国聚变能源有限公司同日挂牌成立，中国核电上市公司投资100 亿元持股6.65%，集团持股50.35%。

    　　风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司新能源业务盈利下降，参股中核汇能比例降低，预计2025-2027 年归母净利润95.9/100.0/111.5 亿元（ 原为103.8/113.6/127.1 亿元） ， 同比增速9%/4%/11%，对应当前股价PE 为19/19/17X，维持“优于大市”评级。