中科曙光(603019)：盈利能力增强 算力全产业链布局卡位优势显著

事件：8月28日，公司发布 2025年中期业绩报告。报告期内，公司实现营业收入58.5亿元，同比增长2.41%，实现归母净利润7.29亿元，同比增长 29.39%，实现扣非归母净利润5.69亿元，同比增长 55.2%。

业务结构持续优化，主营业务盈利能力提升。公司25Q2单季度实现营收32.64亿元，同比增长0.94%，实现归母净利润5.42亿元，同比增长28.91%，实现扣非归母净利润4.62亿元，同比增长49.01%，利润端环比大幅增长，主要得益于：一方面公司产品结构优化，提升主营业务盈利能力，另一方面，公司持有的海光信息、中科星图、曙光数创等优质资产带来的投资收益。报告期内，公司实现毛利率26.65%，同比+0.4pct，盈利质量同比改善。我们认为，公司去年开始调整销售战略，持续优化产品结构，减少竞争激烈且毛利率偏低的项目，同时降低运营成本，提升运营效率等措施效果显著，公司主营业务盈利能力持续提升，业绩步入稳中向好发展态势。全栈布局国产算力产业链，国产替代核心卡位优势明显。公司凭借领先的技术优势和产品优势，产品矩阵庞大，拥有多元完整的IT基础架构产品线，提供一站式通用与行业解决方案，向计算生态业务延伸布局，产品覆盖通用、高端计算机、液冷机房硬件设备、分布式存储产品、网络安全产品、大数据平台、云计算平台，投资海光信息、中科星图、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产，打造“芯一端-云一算”全产业链布局，覆盖上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。我们认为，在中美科技战的背景下，公司及其关联公司是国内少数可以提供芯片+整机及全栈自主方案的厂商，是国产替代核心龙头，具备稀缺卡位优势，未来在信创和AI算力国产替代浪潮中成长确定性高。

与海光信息筹划吸收合并打造国产算力航母，前瞻布局液冷有望打开第二增长曲线。公司于5月发布公告，海光信息拟通过换股吸收合并中科曙光，本次吸收合并将优化从芯片到软件、整机、系统的产业布局，打造“芯片+服务器+云计算”全产业链国产算力巨头企业，有利于充分发挥龙头企业带头作用，实现产业链强链、补链、延链；形成规模效应并增厚公司利润；进一步加强生态优势，形成优势互补。此外，公司2011年起开始布局液冷产业，掌握冷板式液冷、浸没式液冷、相变浸没式液冷等核心技术，未来伴随机柜功率密度快速提升，液冷业务有望迎来爆发式增长，为公司业绩提供第二增长极。

投资建议：公司是国产算力产业链领军企业，公司业务结构持续优化，主营业务盈利能力提升，海光信息筹划换股吸收合并打造国产算力航母级企业，全栈布局“芯一端-云一算”一体化生态，前瞻布局液冷行业打造第二增长极，公司在AI国产化替代与信创浪潮下有望迎来高速增长。预计2025-2027年公司归母净利润分别为24.96/30.14/36.94亿元，同比增长30.63%/20.73%/22.64%，EPS为1.71/2.06/2.53元，当前股价对应PE分别为42/35/29倍，维持推荐评级。