福耀玻璃(600660)：经营表现优异 市场份额预计将持续提升

事件：公司发布2025年半年报，实现营业收入214.47亿元，同比+16.94%；归母净利润48.05 亿元，同比+37.33%；毛利率37.06%，同比-0.23pp；净利率22.42%，同比+3.32pp。其中，2025Q2 营收115.4 亿元，同比+21.39%，环比+16.42%；归母净利润27.75 亿元，同比+31.47%，环比+36.72%；毛利率38.49%，同比+0.76pp，环比+3.09pp；净利率24.07%，同比+1.83pp，环比+3.57pp。

收入增长明显快于汽车销量增速，高附加值产品占比持续提升。H1 公司汽车玻璃业务实现收入195.38 亿元，同比+16.16%，明显高于同期全球与国内汽车销量增速（分别为2.9%和11.4%）。浮法玻璃业务收入30.96 亿元，同比增长11.18%，毛利率高达39.4%，同比+3.85pp。产品结构上，H1高附加值产品收入占比同比+4.81pp，助力公司主业盈利能力保持高水平。

美国工厂经营表现优异。H1 福耀美国公司收入38.52 亿元，同比+14.66%，净利润4.33 亿元，同比+11.80%，表现明显高于美国轻型车销量增速3.92%；营业利润率15.35%，同比提升0.35pp，整体经营向好。未来随着福耀美国公司新产能逐步释放，公司在美国的汽玻市场份额有望稳步提升。

公司费用控制优异。H1 公司费用控制良好，销售费用率2.92%，同比-1.36pp，管理费用率7.15%，同比-0.18pp，研发费用率4.12%，同比-0.16pp。同时，受益于6.02 亿元的汇兑收益，H1财务费用同比大幅减少5.42 亿元。研发投入8.83 亿元，同比+12.59%。

分红比例延续高水平，彰显股东回报文化。公司拟每股派发中期现金股利0.90元（含税），合计23.49 亿元，占归母净利润的48.88%。自1993 年上市以来，公司累计现金分红356.83 亿元，占同期累计净利润的61.46%，充分体现了公司稳定的分红政策和对投资者长期回报的重视。

盈利预测与投资建议。公司在全球汽玻领域的竞争优势明显，未来随着国内合肥、福清基地以及美国扩产项目陆续投产，对应的全球汽玻市场份额有望延续上升走势；同时，单车玻璃面积与高附加值产品占比提升助力ASP 持续增长，盈利能力有保障。我们预计25-27 年公司EPS 分别为3.60/4.06/4.72 元，对应PE 分别为18/16/14X，归母净利润CAGR 为17.97%，维持“买入”评级。