广深铁路(601333)：高铁班列进入收获期 经营利润大幅增长

　　事件描述

广深铁路发布2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入139.69 亿元，同比增长8.1%，实现归属净利润11.09 亿元，同比增长21.55%。2025Q2，公司实现营业收入70.73 亿元，同比增加11.84%，实现归属净利润6.41 亿元，同比大幅增长75.38%。公司依据《中华人民共和国公司法》 《中华人民共和国证券法》 《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》等法律法规及公司章程首次制定披露《市值管理办法》，关注市值管理方面的作为。

    　　事件评论

转型高铁运营，增开跨线列车：广深铁路转型持续推进，2025 年上半年旗下车站的广深城际车、跨港直通车、长途跨线车的客流量较2019 年分别减少39.4%、58.8%和6.1%，但营业收入增长37.1%至139.69 亿元，营业成本增加39.4%至125.14 亿元，财务和经营数据的背离表明一点：公司租借外部站线资源，展开了更多的跨线客运班列。2023 年，广深铁路旗下站点和线路接入广深港高铁，公司担当跨港高铁班列，从资源品走向运营商。我们在《广深铁路和京沪高铁的成长差异》中指出，广深铁路客货兼营，客运业务兼具路网公司和运输公司的角色。作为路网公司，广深城际线路由来已久，且受高铁分流，弹性有限；作为运输公司，公司同时担当普铁和高铁班列，普铁班列及相关资产的退出会减少拖累，高铁班列的培育会增厚公司的利润。考虑到公司净利率较低，盈利弹性巨大。

跨港高铁盈利提升，广汕高铁拖累减少：2025 年上半年，广深铁路的毛利润同比提升5.7%至14.54 亿元，但是两个季度之间的盈利趋势差异巨大：2025Q1 利润大幅下滑，2025Q2盈利大幅提升。在2024 年的上半年和下半年也出现同样的差异，我们在《新线尚处培育阶段，业绩释放仍需时日》中阐述：广深铁路的业绩变动主要是由于新开高铁线路需要培育，前期设备租赁成本超过票款相关收入，伴随着客流需求上行，盈利弹性不断释放。

2023Q1 公司开启跨港高铁班列，盈利初步释放；2023Q2 逐步加密跨港高铁班列，盈利先降后升；2024Q3 升级广汕高铁方向班列，盈利再次波动；2025Q1 加密跨港高铁班列，业绩大幅承压；2025Q2 公司停开部分动车，开行高铁班列逐步进入收获期，盈利弹性释放。2025Q2，广深铁路的城际旅客同比-2.3%，直通旅客同比+5.1%，长途列车同比+2.4%，但是营业收入同比+11.8%，营业成本同比+9.2%，我们预计公司增开高品质的高铁班列，收入增长超过旅客，已开高铁班列在经历了3 个季度的培育之后，逐步进入盈利收获期。

从资源品走向运营商，重塑业务与估值。我们在《转型以十年为刻度，从资源品走向运营商》中提出：在普铁时代，广深铁路是最引人瞩目的铁路明星。当技术革命在铁路行业出现，高铁迅速替代普铁，广深铁路的线路和班列被高铁分流，盈利能力和规模持续下滑。

面对技术革命，公司主动或者被动寻找新方向，历经十年坎坷，从普铁线路资源品转型高铁班列运营商，业务和估值迎来重估的新生。我们看好广深铁路作为高铁运营商的周期成长性，但是同样提示公司转型存在阵痛，无论是普铁业务的退出，还是高铁业务的培育，均需要时间和成本。考虑到线路、车站和车辆改造即将开启，新开高铁班列进入爬坡周期，我们预计公司2025~2027 年归属利润分别为14.4 亿、16.5 亿和17.7 亿，对应PE 分别为15.8 倍、13.8 倍和12.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动；2、平行线路分流；3、转型低于预期。