绝味食品(603517)：加速寻底 布局修复

公司发布2025 年半年报，25H1 实现营收28.20 亿元，同比-15.57%；归母净利润1.75 亿元，同比-40.71%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比-52.60%。单Q2 实现营收13.19 亿元，同比-19.80%；归母净利润0.55 亿元，同比-57.64%；扣非归母净利润0.27 亿元，同比-78.08%。

    　　评论：

经营压力持续，25Q2 营收同比下滑。2025Q2 公司鲜货类产品/包装产品/加盟商管理分别实现营收9.68/1.09/0.13 亿，同比-23.27%/-21.26%/-26.54%。分产品来看，禽类/畜类/蔬菜类分别-24.35％/-34.85％/-16.01％；分地区来看，西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及海外等区域分别同比-25.12％/-17.93％/-35.55％/-52.39％/-1.43％/-41.20％/-15.16％。25Q2 公司延续调整，主要仍是闭店数目过多影响，同时单店亦仍存在一定压力。

收入端规模效应损失，25Q2 利润下降较多。25Q2 公司毛利率28.9%，同比-1.6pcts，整体原材料价格变化不大，预计主要是制造费用摊销影响。费用端，销售费用率同比+0.4pcts，管理费用率同比+2.8pcts，主要是职工薪酬增加影响，而其他费用影响不大，最终25Q2 公司归母净利润率4.2％，同比-3.8pcts。

短期压力延续，积极调整破局，期待同店改善及门店数目拐点尽快到来。上半年公司一是应对需求变化，探索分层运营，通过探索细分的消费场景需求变化，尝试解构佐餐、零食、夜宵、礼品等消费场景的核心诉求，结合不同消费群体的差异化特征，持续完善消费者图谱；二是调整创新体系，优化产品矩阵，探索区域风味数据库，构建模块化的新品开发流程，同步推进经典产品的风味优化与新品的高效孵化；三是加强渠道协同，提升运营韧性，试图打造覆盖全场景的数智化运营体系，改善全渠道网络整体效能与全域协同能力；四是柔性筑基未来，敏捷驱动增长，依托敏捷的供应链体系，优化全国市场动态调度机制，强化物资调配能力，应对区域需求波动及市场变化的挑战。当前公司仍在积极调整，年内考虑闭店节奏，预计经营仍有一定压力，关注Q4 基数降低后表现，期待同店改善及门店数目拐点尽快到来。

投资建议：加速寻底，布局修复，维持“推荐”评级。短期公司基本面压力延续，但行业属性与公司质地不变，且公司正积极求变破局，建议从价值视角择机左侧配置，紧盯同店改善、盈利回升和生态贡献等催化发生。结合中报，我们调整25-27 年EPS 预测为0.57/0.76/0.91 元（原预测为0.83/0.98/1.15 元），对应PE 为28/21/18 倍，维持目标价19.6 元，对应25 年利润34.4 倍PE，维持“推荐”评级。