国轩高科(002074)：动力业务稳健增长 固态技术进展领先

　　业绩稳健增长，盈利能力改善明显

公司25 年上半年实现收入193.94 亿元，同比增长15.48%；实现归母净利润3.67 亿元，同比增长35.22%。核心业务动力电池毛利率为14.24%，同比提升2.16Pct；公司整体净利率为1.89%，同比提升0.28Pct。业绩增长主要系公司动力及储能业务稳步发展，以及全球化战略的持续推进。

    　　动力电池：盈利能力提升，客户结构优化

25 年上半年公司动力电池业务实现收入140.34 亿元，同比增长19.94%，收入占比从69.67%提升至72.37%。上半年动力电池装机量全球市占率为3.6%，较去年同期提升1 个百分点，国内市占率提升至5.18%，排名第四。

公司深耕高端汽车赛道，以个性化解决方案为核心竞争力，对奇瑞星纪元、风云系列、吉利银河及零跑等多款高端车型实现量产交付。同时，公司发布“G 行超级重卡标准箱”，全面覆盖重卡应用场景；与亿航智能达成深度战略合作，积极布局低空经济领域。

    　　储能电池：业务稳步推进，海外本土化生产实现突破25 年上半年公司储能电池系统实现收入45.62 亿元，同比增长5.14%。

上半年公司储能电池出货量位居全球第七位。公司发布“乾元智储20MWh 储能电池系统”；To C 市场，Gendome 系列便携式移动储能设备在海外市场获得高度关注。海外市场方面，公司旗下5MWh 液冷储能系统已在德国哥廷根基地实现本地化生产。

固态电池进展迅速，全球化布局加速

公司在固态电池领域取得突破， “金石全固态电池”能量密度达350Wh/kg，首条全固态实验线已成功贯通；“G 垣准固态电池”能量密度达300Wh/kg，续航里程可达1,000 公里。公司固态电池技术有望切入低空飞行器、人形机器人等新兴领域，加速商业化进程。

公司海外业务开拓加速，上半年海外地区收入达64.00 亿元，同比增长15.79%，收入占比提升至33.00%。德国哥廷根、越南河静等工厂已陆续投产，同时规划在摩洛哥、斯洛伐克、美国等地建设新产能基地，有望进一步增强国际配套交付能力。

    　　投资建议

我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为16.91/25.21/33.63 亿元（前值为15.05/23.74/32.82亿元），对应PE为43/29/22倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。