德业股份(605117)：工商储高增驱动业绩 新兴市场优势稳固

　　业绩情况：25H1 业绩稳健增长，Q2环比提速显著

公司2025 年上半年实现营业收入55.35 亿元，同比+16.58%；实现归母净利润15.22 亿元，同比+23.18%；实现扣非归母净利润14.62 亿元，同比+25.74%。

公司2025 年Q2 实现营业收入29.69 亿元，环比+15.7%；实现归母净利润8.16 亿元，环比+15.67%；实现扣非归母净利润8.49 亿元，环比+38.59%。业绩符合市场预期，非经常性损益主要系政府补助及金融工具产生的公允价值变动损益。

业绩拆分：工商储业务表现亮眼，盈利能力维持高位逆变器业务：25H1 实现收入26.44 亿元，同比+13.90%，对应毛利率47.83%。上半年总计销售逆变器76.38 万台，其中户用储能逆变器27.27万台，工商储逆变器4.29 万台，工商储产品凭借渠道及研发优势，起量显著，成为重要增长驱动力。

储能电池包业务：25H1 实现收入14.22 亿元，同比大幅增长85.80%，增速领跑各业务板块。25H1 毛利率为35.01%。公司储能电池与逆变器产品深度整合，与明星产品储能逆变器推广协同并进。产品覆盖户用、工商储及大型储能在内的全场景解决方案。

家电业务：25H1 公司除湿机与热交换器业务收入分别为4.08 亿元和8.68 亿元，同比分别下降10.30%和17.83%，主要受下游客户需求收缩影响，但除湿机产品仍保持线上单品冠军。

展望：新兴市场优势稳固，工商储提升带动公司成长属性工商储没有库存影响，成长属性更明显。公司加速产品迭代，推出100kW-2.5MW 模块化储能解决方案，具备高灵活性与成本优势。新兴市场替代柴油发电机需求刚性，欧洲市场受益于动态电价政策，工商储需求旺盛，将成为公司核心增长引擎。

新兴市场高壁垒，欧洲市场稳复苏。公司在亚非拉市场具备显著的先发优势和渠道壁垒，新推出的离网储能逆变器精准满足非洲、东南亚等市场需求。欧洲市场去库存已近尾声，需求逐步复苏，尤其东欧市场表现亮眼。同时，公司积极在马来西亚布局产能，以应对美国市场关税政策的不确定性。

    　　投资建议

我们预计公司2025 年和2026 年归母净利润分别为35.50 亿元和43.94亿元（前值分别为39.99 亿元和48.82 亿元），新增2027 年归母净利润预测51.23 亿元，对应25-27 年PE 16/13/11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。