三维化学(002469)：业绩及新签订单同比高增 高分红持续回馈股东

　　事件：公司披露2025 年半年报，公司实现营业收入12.49 亿元，同比增加21.81%；归母净利润1.20 亿元，同比增加42.54%；扣非净利润1.20 亿元，同比增加46.32%对此点评如下：

收入、毛利率增长致业绩大幅改善。2025Q2，公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为7.01/0.69/0.68 亿元， 同比变动+38.48/+156.22/+165.78%。1）工程总承包收入同比大幅+483.46%。上半年工程总承包/工程设计/醛醇酸酯类/残液加工类/催化剂销售分别实现营收4.09/0.46/5.94/1.25/0.6 亿元， 同比变动+483.46/+89.67/-8.18/-42.78/+17.91%。其中工程总承包收入大增，主要系公司积极推进北方华锦、天津石化等重点在手项目订单落地。其中，2023年11 月公司与北方华锦签约合同总价（含税）13.07 亿的订单，截至2025年6 月30 日，该项目已实现营业收入5.68 亿，其中Q2 落地2.11 亿元。2）工程类业务/醛醇酸酯类毛利率大幅改善。上半年公司工程总承包/工程设计/醛醇酸酯类/ 残液加工类/ 催化剂销售业务毛利率分别为17.61/41.28/20.97/9.66/31.08% ， 同比变动+16.75/+10.24/+7.13/-26.56/+5.99pct。公司稳步推进醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目建设，进一步完善“醛醇酸酯”产业链，不断提升自身产业链一体化水平。

收入增长、期间费用率下降使得毛利率/净利率同比提升，中期分红回馈股东。上半年，公司销售毛利率/销售净利率分别为19.94/9.51%，同比分别变动+0.89/+1.39pct，公司盈利水平有所提升。期间费用率为10.11%，同比变动-1.55pct。其中销售费用率/管理（含研发费用）率/财务费用率分别为0.87/9.33/-0.09%，同比分别变动-0.12/-1.75/+0.32pct，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为0.22 亿元，同比减少84.48%，主要系销售回款中银行承兑汇票结算增加所致。分红方面，公司以2025 年6 月30 日总股本6.49亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元含税，共计派发0.65亿元，占2025 年半年度归属于上市公司股东净利润的53.91%，以现金分红积极回馈股东。

    　　在手订单充足保障业绩持续性，醋酸丁酸纤维素产品优化取得积极进展。

2025 年上半年，公司土木工程建筑业务经营情况良好，新签约订单/已签约未完工订单/已中标未签约订单金额合计6.37/16.29/1.81 亿元，同比变动+60/-18/+946%，在手订单数量充足。新签订单中，咨询设计技术性服务订单同比增加933%至1.96 亿元，工程总承包类订单同比增加17%至4.42 亿元。上半年公司醋酸丁酸纤维素产品同比增加47.73%至965.37 万元，公司稳步推进醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目建设，工艺优化等关键技术开发取得积极进展，进一步完善“醛醇酸酯”产业链，不断提升自身产业链一体化水平。

    　　投资建议：业绩及新签订单同比高增，高分红持续回馈股东，维持增持评级。

预计公司2025~2027 年归母净利润为3.4、4.3、5.4 亿元，同比分别增长31%、26%、25%，对应PE 市盈率分别为17、13、11 倍。公司各业务发展向好：

1）工程业务订单持续落地，且有望受益于“鲁油鲁炼”战略推进，未来增长动力充足；2）化工业务，公司无特定原料端的约束，生产经营更为灵活，抗周期能力较强。3）催化剂业务，公司产品种类丰富，技术积累深厚。

    　　风险提示：订单进度不及预期风险，产能建设不及预期风险，原材料价格上涨风险，行业需求下降风险等。