凯盛科技(600552)2025年中报点评：显示材料修复 应用材料下滑

事件：凯盛科技发布2025 年中报，25H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利27.6/0.5/0.3 亿元，同比+24.7%/+23.7%/扭亏为盈。25H1 经营性净现金流2.6亿元，同比+2.3 亿元。单Q2 实现营收/归母净利/扣非归母净利15.0/0.3/0.2 亿元，同比+57.2%/-0.7%/+2108.9%，经营性净现金流2.2 亿元，同比+1.6 亿元。

显示材料修复，应用材料延续下滑。25H1 显示/应用材料实现收入22.0/4.9 亿元，同比+42.0%/-26.4%；毛利率为15.8%/15.3%，同比+1.3/-3.6pcts。显示材料高增估计系显示模组及UTG 产品贡献，以及上年同期基数较低所致。1）显示材料方面，深圳国显（持股75.6%）实现收入/净利润为18.9/0.8 亿元，同比+45.2%/+42.5%，净利率4.0%，同比-0.1pcts。2）应用材料方面，子公司蚌埠中恒实现收入/净利润为4.2/0.3 亿元，同比-9.9%/-41.3%，净利率7.4%，同比-3.9pcts；凯盛应材（持股62.6%）实现收入/净利润为2.4/0.2 亿元，同比-8.2%/-59.4%，净利率6.8%，同比-8.6pcts。

Q2 费用率压缩对冲毛利率下滑，盈利能力下行。25H1 综合毛利率16.4%，同比+0.6pcts。期间费用率为13.8%，同比-1.5pcts；销售/管理/财务/研发费用率为2.0%/4.7%/1.9%/5.3%，同比-0.5/-1.1/+0.02/+0.04pcts。最终销售净利率为2.6%，同比-0.4pcts。单Q2 公司毛利率为15.2%，同比-2.5pcts；期间费用率为12.2% ， 同比-3.1pcts ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.7%/4.0%/4.6%/1.9%， 同比-1.0/-2.2/+0.4/-0.3pcts 。最终销售净利率为2.9%，同比-1.4pcts。

聚焦两大板块，深挖市场潜力。显示材料板块，UTG 持续强化与国内头部终端客户的深度合作，通过工艺革新，提升生产效率。车载显示、3A 等业务获多个大尺寸项目订单，并与核心客户合作实现多项关键技术突破，包括大尺寸喷漆、无边框、FOG 穿孔、精密光感组装等，正在加快产业应用；减薄业务成功进入三星显示供应链体系，已完成生产线与产品认证，处于量产交付前期。应用材料板块，氧化锆产品成功导入陶瓷过滤器行业和汽车刹车片标杆企业，实现批量供应；纳米氧化锆新增新能源正极材料客户；抛光粉推进设备改造与技术升级，上半年销量大幅增长；电子封装用球形粉体材料项目投入试运行，切入消费电子细分市场。

盈利预测、估值与评级：考虑到应用材料业务承压以及UTG 二期项目尚未投产，我们下调25-27 年归母净利预测为1.62/2.08/2.51 亿元（ 较上次-38%/-35%/-31%），维持“增持”评级。