航宇科技(688239)：在手订单储备充足 产能释放支撑增长

　　事件：公司发布25 年半年报，实现营收9.14 亿元（YoY-8.7%），归母净利0.90 亿元（YoY -12.8%），扣非后归母净利0.73 亿（YoY -21.9%）。

Q2 环比业绩向好,毛利率微降。2025H1 公司营收9.14 亿元（YoY-8.7%），主要系国内航空客户交付节奏延后，部分产品价格调整，国内航空锻件收入下降所致。归母净利0.90 亿元，同比下降12.8%。单季来看，25Q2 收入4.92亿元（YoY+16.2%，QoQ+16.6%），结束下行态势实现增长，归母净利润0.47亿（YoY-0.56%，QoQ+10.8%），主因毛利率下行, 同比增收不增利。

航天锻件毛利率承压：1）25H1 毛利率26.6%（YoY-0.92pct），其中航天锻件毛利率承压最为明显，为17.3%，同比下降10.3pct，而航空锻件和燃机锻件毛利率维持良好，分别为28.3%（YoY-0.57pct）和26.8%（YoY-0.12pct）。2）期间费用率12.81%（YoY+1.23pct），其中管理费用率5.57%（YOY+ 0.74pct），财务费用率1.15%(YOY+0.35pct)。

分业务来看，航空锻件收入6.89 亿元（YoY-9.2%），收入占比75.4%，仍是核心业务。国际市场，公司陆续与国际大型航空制造企业签署新的长期供货协议，在国内发动机长江1000、2000 上，公司参与多项竞标，获取主要份额；航天锻件收入0.72 亿元（YoY+30.9%），公司积极拓展民营火箭及卫星客户群，拓展商业航天领域业务；燃机锻件收入0.59 亿元（YoY-37.2%）；其他高端装备锻件营收0.27 亿元（YoY+80.0%）；其他锻件收入0.66 亿元（YoY-17.5%）。

原材料备货充足，快速响应市场需求：25H1 公司现金流-0.03 亿元，同比由正转负，主要系公司原材料采购支出增加所致。对应25H1 存货10.4亿， 较期初增长16.7%， 其中原材料和在产品较期初大涨46.2%和24.3%，原材料备货充足以快速响应市场需求，提升交付能力。

签订多份长期供货协议，在手订单持续增长。至25H1 末，公司合计在手订单59.7 亿元，同比增加24.10%，整体呈现快速增长态势。其中，以客户口径统计在手订单总额29.38 亿元（YoY+8.13%）；长协期间在手订单金额约30.30 亿元（YoY+44.84%）。公司订单充足，反映下游需求逐步复苏，也印证公司在客户拓展、产品能力上的核心竞争力，为营收持续增长奠定基础。

产能释放支撑需求增长：公司积极推进募投项目航空、航天用大型环锻件精密制造产业园建设，目前项目累计投入进度8.36%，预计2027 年1 月建成投产。此外，沙文产业园、德兰航宇产业园二期等项目也在持续建设中，建成后，公司将扩充核心产品的产能，推进精密制造工艺升级，精准匹配当前航空、航天和新兴领域的高端环锻件需求增长趋势。

投资建议：短期来看，国际航发锻件订单集中交付、航天锻件业务需求反转，叠加燃机业务逐步放量，2025 年业绩大幅增长可期。中长期来看，公司多维布局第四代核电、深海科技、商业航天等领域，新增长点不断培育。预计公司2025-2027 年净利润分别为2.35/3.05/3.64 亿元，EPS 分别为1.23/1.59/1.90元，当前股价对应PE 分别为31/24/20 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业需求波动的风险；新产品市场开拓不及预期的风险，产能释放不及预期。