仙琚制药(002332)：原料药业务短期承压 新产品将陆续落地

　　事件概述

2025 年8 月，仙琚制药发布2025 年半年度报告：公司2025 上半年实现营业收入18.69 亿元，同比下降12.56%；实现归母净利润3.08 亿元，同比下降9.26%；实现扣非后归母净利润2.67 亿元，同比下降19.52%。

    　　事件点评

    　　原料药业务价格有所下滑，业务短期承压

2025 年上半年，公司原料药及中间体销售收入7.3 亿元，同比下降20%，其中主要自营原料药销售收入4.23 亿元，同比下降13.6%；意大利Newchem 收入3.05 亿元，同比增长2.7%；仙曜贸易公司销售收入178万元。主要系25 上半年原料药价格在国内外均有所下滑，对收入、利润有一定影响。

制剂集采风险逐步出清，新产品快速放量

2025 年上半年公司制剂业务实现收入11.27 亿元，同比下降7.2%。其中妇科计生类制剂产品销售收入2.07 亿元，同比下降11%；麻醉肌松类制剂产品销售收入0.6 亿元，同比持平；呼吸类制剂产品销售收入4.46亿元，同比增长13%；皮肤科制剂产品销售收入1.2 亿元，同比持平；普药制剂产品销售收入2.3 亿元，同比下降23%，主要是受省际联盟集采及差比价等因素影响黄体酮注射液、醋酸泼尼松片、醋酸曲安奈德注射液等产品上半年销售收入减少。

公司积极开展产品覆盖，新产品销售增长较快。上半年如庚酸炔诺酮注射液销售同比增长约30%；屈螺酮炔雌醇片（II）同比增长约148%；戊酸雌二醇公司积极推进准入工作，上半年取得部分医院的准入。

    　　创新产品持续推进，部分产品进展良好

2025 年上半年，醋酸甲羟孕酮片、黄体酮注射液、炔雌醇环丙孕酮片、醋酸地塞米松片（0.5mg）等4 个一致性评价产品获得受理，贝前列素钠片、去氧孕烯炔雌醇片、地屈孕酮片、黄体酮软胶囊等4 个新仿制产品获批生产，吸入制剂新产品噻托溴铵吸入喷雾剂于2025 年7 月申报受理。

同时，部分创新/难仿品种也取得新进展，如1）奥美克松钠注射液于24 年9 月递交NDA，目前已处于药学审评阶段；2）CZ1S 长效镇痛注射液在临床III 期，预计25Q4 完成III 期，争取26 年Q1 申报；3）新仿制黄体酮阴道缓释凝胶已于25H1 重新申报受理；4）呼吸类噻托溴铵吸入喷雾剂的复方制剂，目前处于BE 阶段。

    　　投资建议

我们预计2025-2027 年公司实现营业收入41.57 亿元、47.80 亿元、54.48 亿元（同比+3.9%/+15.0%/+14.0%）；实现归母净利润6.05 亿元、7.11 亿元、8.25 亿元（同比+52.3%/+17.6%/+16.0%）。维持“买入”评级。

    　　风险提示

新产品放量不及预期风险、原料药价格及客户需求波动风险、研发不及预期风险等。