华荣股份(603855)：业绩保持稳健 外贸增速亮眼

　　事件描述

    　　公司发布2025 年中报，2025H1 实现营收16.39 亿元，同增16.93%；实现归母净利润1.98 亿元，同减1.15%；实现扣非归母净利润1.97 亿元，同增4.72%。

    　　事件点评

单Q2 业绩承压，主要受EPC 项目中止+政府补贴减少影响。分季度来看，公司2025Q1、Q2 分别实现营业总收入7.98、8.41 亿元，同比增速分别为24.0%、10.9%；归母净利润1.16、0.82 亿元，同比增速分别为36.6%、-29.0%；扣非归母净利润1.04、0.93 亿元，同比增速分别为20.6%、-8.7%。公司Q2 业绩承压，主要系：1）山东某新能源EPC 项目受政策影响停止建设，前期支出一次性计入成本，影响净利润约1250 万元；2）获得的政府扶持资金同比减少约1700 万元。

防爆内冷外热，厂用外贸收入已超内贸，增速亮眼。分板块来看，2025H1 厂用板块，内贸实现营收4.71 亿元，同比下滑20%，外贸实现营收6.41 亿元，同比增长53.7%。能源板块中，矿用防爆实现营收1.3 亿元，同比下滑10%，新能源EPC 业务实现营收2.87 亿元，同比增长126%。专业照明实现营收9200 万元，同比下滑3%。

毛利率、费用率同比均明显下降。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率同减5.45pct 至47.14%，其中，防爆板块毛利率56%，同比基本持平；新能源EPC 业务毛利率7.4%，同比下滑13pct；专业照明毛利率59.3%，同比增长2.2pct。费用率方面，2025H1 公司期间费用率同减3.39pct 至33.77%，其中销售费用率同减1.91pct 至23.86%；管理费用率同减1pct 至5.48%；财务费用率同增0.35pct 至-0.06%；研发费用率同减0.83pct 至4.49%。

深化国际市场布局，沙特子公司即将贡献增量。公司通过设立海外运营中心和合资公司加速国际化布局，目前已在欧洲、中东、东南亚等地设立多个国际运营中心，沙特合资子公司于2024 年9 月正式成立，目前正在推进多个核心用户的合格供应商入围和市场拓展工作，有望下半年开始形成业务。

    　　盈利预测与估值

预计公司2025-2027 年营收分别为42.53、45.16、47.53 亿元，同比增速分别为7.28%、6.19%、5.26%；归母净利润分别为5.1、6.07、6.63 亿元，同比增速分别为10.29%、19.12%、9.18%。公司2025-2027年业绩对应PE 估值分别为13.64、11.45、10.49，考虑到公司防爆电器海外市场持续高增，存在防爆机器人期权，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。