恺英网络(002517)：2025H1净利率大增 储备新游及AI布局共驱成长

盈利能力显著提升，看好新游及AI 持续驱动成长，维持“买入”评级公司2025H1 实现营收25.78 亿元（同比+0.89%），归母净利润9.50 亿元（同比+17.41%），扣非归母净利润9.39 亿元（同比+17.18%）。单Q2 营收12.25 亿元（同比-1.80%），归母净利润4.32 亿元（同比+12.79%），扣非归母净利润4.23 亿元（同比+12.14%）。2025H1 毛利率为82.4%（同比+0.4pct），净利率为36.8%（同比+5.2pct），盈利能力提升或得益于费用投放效益增长，上半年期间费率同比-4.2pct（销售/管理费率分别同比-3.8/-0.6pct）。我们看好新游戏上线、传奇盒子及AI、IP 等高潜力业务驱动成长，维持预计2025-2027 年归母净利润21.67/24.01/26.49亿元，当前股价对应PE 分别为22.2/20.1/18.2 倍，维持“买入”评级。

    　　储备产品丰富，传奇盒子收入高增，新游上线及平台打造注入增长动能上半年移动网游收入19 亿元，同比-10%。新游亮眼，《龙之谷世界》《数码宝贝：

源码》iOS 游戏免费榜排名最高第1/2，《热血江湖：归来》IP 登顶多国榜单，8月27 日国服上线或延续强劲表现。储备游戏丰富（14+款获版号、4+款在研），覆盖RPG、SLG、休闲竞技等多类型，联动盗墓笔记等知名IP，其中《三国：

天下归心》全平台预约破30 万，《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记启程》已完成多轮测试，新游上线或驱动持续成长。上半年海外收入2 亿元（同比+60%），《怪物联萌》等表现亮眼。上半年信息服务收入6.6 亿元（同比+65%），毛利率为91%（同比+2pct）。7 月，子公司获传奇盒子独家运营授权，卡位顶级IP 传奇（累计流水超3700 亿元），计划打造集游戏、直播、电竞、小说、短剧等为一体的社区平台。已与贪玩等三家厂商达成4.5 亿元合作，平台势能有望稳步释放。

IP 矩阵日益丰富，持续探索AI 技术及应用，多增长点蓄势待发公司自创与引进IP 并行，挖掘IP 在潮玩等领域潜能，已推出潮玩品牌《暖星谷梦游记》；围绕AI 双管齐下，研发侧7 月推出《SOON》平台，实现从美术素材到脚本逻辑的全流程自动化生成，应用侧，投资企业自然选择的3D AI 情感陪伴应用《EVE》开启内测，其“AI 送奶茶” 体验受关注，AI 潮玩配合暖星谷虚拟世界软件实现生态闭环，奠定IP 衍生基础。看好AI 赋能IP 衍生业务驱动成长。