若羽臣(003010)：新枝已绽华 斐启新纪元

　　公司定位

若羽臣商业模式介于互联网电商企业和传统品牌企业之间，既可通过电商打法快速起量，又借助代运营经验将爆品转化为可持续品牌，从而兼顾短期爆发与长期价值。25H1 公司业绩表现亮眼，收入13.19 亿元，同比+67.55%；净利润0.72 亿元，同比+ 85.6%。

    　　投资逻辑

“代运营+品牌管理+自有品牌”三轮驱动模式。自有品牌成为核心增长引擎，25H1 收入6.03 亿元，同比大增242.42%，营收占比翻倍至45.75%，绽家、斐萃25H1 毛利率分别为66.5%、86.81%；代运营业25H1 营收3.80 亿元，品牌结构优化推动毛利率提升9.52pct，提供稳定现金流；品牌管理业务25H1 营收3.35 亿元，同比+52.53%，总代模式深度合作国际品牌，毛利率回升至44.24%。

爆品是如何炼成的？——精准切入高增长细分赛道，依托强大供应链整合能力实现快速产品落地与赛道切换。自有品牌以人群需求为导向，锁定资深中产、新锐白领、精致妈妈、小镇贵妇等高消费力年轻女性，推动定价模式从成本定价转向人群需求定价，抢占中高端细分市场。国际大牌规模限制其快速响应细分需求，而白牌涌入则提升行业热度带来beta 红利，实现白牌种草、龙头收割。

    　　爆品接力驱动自有品牌持续非线性增长。目前品类接力路径清晰：

内衣洗衣液（2021 年高收入占比）→洗衣液（2024 年爆发，2025年持续放量）→抗衰小紫瓶/红宝石油（2025 年推广，2026 年利润释放），持续验证多品类协同战略。绽家25H1 收入4.44 亿，同比+157.11%；斐萃25H1 收入1.6 亿，二季度环比高增，红宝石油新品牌VitaOcean 已上线。

    　　盈利预测

    　　若羽臣电商基本盘稳固，自有品牌新品推出节奏稳定，绽家洗衣液等爆品持续放量，斐萃定位中高端女性抗衰市场打开新增量空间。

我们预计25-27 年公司净利润分别1.70/2.46/3.29 亿元，当前股价对应PE 83.95/58.11/43.34 倍，考虑到公司具备高成长性（2025E-2027E 净利润CAGR39%），中高端定位下给予2026 年65倍PE，对应目标价71.97 元，首次覆盖给予"买入"评级。

    　　风险提示

    　　自有品牌推广不达预期；宏观经济不确定因素下消费信心减弱；细分赛道行业竞争加剧。