家家悦(603708)：Q2经营改善 门店提质增效

　　投资要点：

公司公布2025 年半年度报告，业绩符合预期。据公司公告，1）2025 年Q2 实现营业收入40.66 亿元，同比-2.57%，归母净利润4102.10 万元，同比+82.56%。归母扣非净利润4043.21 万元，同比+120.53%。2）2025 年H1 实现营业收入90.07 亿元，同比-3.79%，归母净利润1.83 亿元，同比+7.82%。归母扣非净利润1.82 亿，同比17.80%。

持续优化门店结构布局，提升经营效率。据公司公告，2025 上半年新开门店29 家，其中直营门店16 家、加盟店13 家，同时关闭低效门店。截至25Q2 公司门店总数1084 家，其中直营/加盟店分别为928/156 家。按业态划分，直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态门店数量分别为243/375/204/106 家，同比-10/-29/-20/-10 家。

公司聚焦顾客需求与品质零售，目前已完成 30 家门店调改升级，优化购物环境、推进商品迭代、促进体验升级，实现门店全面提质增效，增强顾客信任，促进门店业绩与员工收入稳定增长。

持续推进线上线下融合互动 ，供应链效率强化。据公司公告，公司丰富优化线上经营模式，提高线上精细化运营能力和体验，上半年线上销售6.3 亿元，线上销售同比增长23%，线上订单量增长26%，线上业务保持了较好的盈利能力。同时，公司通过强化中央仓与区域仓智能调配、实现采购计划等动态协同，实现物流成本同比下降6.16%，各物流仓商品满足率提高6%、配送到店及时率提高5%。

各业态营收增长承压，直营门店毛利率有所上升。据公司公告，25H1 公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态主营业务收入48.94/22.50/8.59/1.14 亿元，同比-2.14%/-4.33%/-12.25%/+0.88%。乡村超市业态主营业务收入同比下降相对较大，受乡村消费渠道多元化冲击，公司战略重点转向城市的网络布局、推进综合超市、社区生鲜食品超市等核心业态协同发展。25H1 公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/ 乡村超市/ 其他业态毛利率水平分别为20.74%/19.32%/19.71%/22.07%， 同比+1.15pct/+1.02pct/+1.17pct/-1.48pct，毛利率水平较2024 年同期普遍提升，公司门店升级策略取得一定成效。25Q2 公司期间费用率为22.30%，同比+0.29pct。公司25Q2归母净利率为1.01%，同比+0.47pct。

投资分析意见：2025 上半年公司坚持优化门店结构布局和供应链系统，提升经营效率，聚焦品质零售，积蓄中长期增长动能。我们维持25-27 年归母净利润预测分别为2.01/2.43亿元/2.72 亿元，对应PE 为36/30/27 倍，维持“买入”评级。