恺英网络(002517)：业绩增长稳健 新品周期及AI应用值得期待

业绩增长稳健。1）公司25 年上半年实现营业收入25.78 亿元，同比增长0.89%；实现归母净利润9.50 亿元，同比增长17.41%，对应全面摊薄EPS 0.44元；实现扣非归母净利润9.39 亿元，同比增长17.18%；2）25 年Q2 单季度营业收入12.25亿元，同比下降1.8%；归母净利润4.32亿元，同比增长12.8%，对应摊薄EPS 0.20 元。

产品矩阵持续丰富，出海增速显著。1）公司产品现主要由复古情怀品类和创新精品构成。复古情怀品类包括《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等产品；创新品类包括新国战SLG 游戏《三国：天下归心》、《斗罗大陆:诛邪传说》、《盗墓笔记:启程》等产品；从复古情怀到创新精品，公司产品矩阵日趋丰富。2）海外业务方面，《仙剑奇侠传：新的开始》成功登上澳门iOS 免费榜第一，还斩获了台湾Google Play 免费榜第一、香港GooglePlay 免费榜第二以及香港iOS 免费榜第七的佳绩，荣获独立出海联合体发起的“2024 中国游戏出海；优质产品带动之下，上半年公司海外营业收入2.02亿元，同比增长59.6%、显著高于整体收入增速。

AI 应用持续推进，传奇盒子等新业务布局新增长曲线。1）AI 方面，公司自研“织梦”大模型，发布专为游戏行业打造的AI 全流程开发平台“AI 工业化管线”《SOON》，实现从美术资产生成到代码部署全流程的自动化操作；2）打造基于传奇游戏及游戏要素独家开发、运营、推广游戏社区的“传奇盒子”，以汇聚各类游戏为特色的，集游戏、直播、电竞、小说、短剧等为一体的游戏社区平台，丰富内容生态并有望构筑新增长点。此外旗下数字资产平台拾元立方以“拾遗、元宇、立异、方等”为理念，整合区块链、Web3.0与AI 技术，构建数字艺术品营销生态，并通过“数字资产+实体经济”模式激活文旅消费。

风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。

投资建议：我们维持2025/26/27 年盈利预测为22.68/24.32/26.61 亿元，对应摊薄EPS=1.05/1.13/1.24 元，当前股价对应PE=22/21/19x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及AIGC 前瞻布局潜力，继续维持“优于大市”评级。