康辰药业(603590)：业绩持续改善 自主创新能力得到验证

事件：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营业收入4.61 亿元（+13.79%），归属于上市公司股东的净利润为9105 万元（+14.95%），归属于上市公司股东的扣非净利润为9626 万元（+29.21%）。

营销模式转型成果显著，“苏灵”收入快速增长。公司持续推进营销模式转型，目前转型区域达到19 个省，得益于高效的数字化推广模式，上半年自营区域继续保持高速增长，核心品种“苏灵”实现营业收入3.26亿元（+18.77%），公司销售费用率降至44.35%(-3.49pct)。我们认为随着自营区域占比提升和数字化推广模式落地，“苏灵”有望继续保持较快增长，经营效率也将持续改善。

创新药研发迎来新突破，自主创新能力得到验证。2025 年上半年，公司的KC1086（KAT6 抑制剂）在获批临床后，迅速进入临床I 期研究。对于HR+/HER2-的晚期乳腺癌患者，在使用CDK4/6 抑制剂后会出现进展和耐药，目前对于CDK4/6 抑制剂联合内分泌治疗进展的患者缺乏标准的后续治疗方案，我们认为KAT6 抑制剂未来有望成为CDK4/6 抑制剂治疗失败患者的潜在重要疗法，KC1086 作为Fast-Follow 型创新药具有广阔的市场前景。KC1036 针对成人消化系统肿瘤、胸腺肿瘤和儿童尤文肉瘤等多个适应症正在开展临床研究，已有超300 例受试者入组,在晚期食管鳞癌的治疗中具有较高的临床价值。

盈利预测和估值。根据公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025 年至2027 年公司营业收入分别为9.11 亿元、10.63 亿元和12.14 亿元，同比增速分别为10.4%、16.7%和14.2%；归母净利润分别为1.69 亿元、2.03 亿元和2.42 亿元，同比增速分别为299.8%、20.2%和19.2%，以9 月1 日收盘价计算，对应PE 分别为58.3 倍、48.6 倍和40.7 倍，维持“买入”评级。