海尔智家(600690)2025年中报点评：内外销经营稳步向前 收入业绩增长超10%

　　延续较好增长态势，盈利能力稳步提升。公司2025H1 实现营收1564.9 亿/+10.2%，归母净利润120.3 亿/+15.6%，扣非归母净利润117.0 亿/+15.2%。

其中Q2 收入773.8 亿/+10.4%，归母净利润65.5 亿/+16.0%，扣非归母净利润63.4 亿/+14.8%。公司拟每10 股中期分红2.69 元，现金分红率为20.8%。

公司内销深化数字化变革、全面提效，外销整合全球研发和制造平台、提升产品力及运营效率，国内外收入实现良好增长，盈利水平进一步提升。

国内Q2 增速小幅提升，海外新兴区域表现亮眼。1）公司H1 国内收入同比增长8.8%至774.2 亿，其中Q1 增长7.8%，预计Q2 增长有所提速。通过实施数字库存、数字营销等变革项目，公司产品周转、用户流量的触达与转化等均有提升，H1 卡萨帝品牌收入增长超20%，Leader 品牌收入增长超15%。

2）公司海外收入同比增长11.7%至790.8 亿，其中Q1 增长12.6%，预计Q2保持双位数增长。海外新兴市场增长较快，H1 美洲收入400.2 亿/+2.4%，欧洲收入180.0亿/+24.1%，南亚收入86.7亿/+32.5%，澳洲收入32.6亿/+1.0%，东南亚收入41.3 亿/+18.3%，中东非收入24.4 亿/+65.4%，日本收入19.6亿/+7.2%。公司积极推动CCR、Kwikot 业务整合，深化全球营销、物流、服务、数字化平台能力建设，实现全球各区域产品协同，加速本土化产品迭代。

各品类增长稳健，空调、水家电表现较好。H1 公司空调产业收入329.8 亿/+12.8%，其中家空增长超10%，家空海外增长超15%；冰箱收入428.5 亿/+4.2%，洗衣机收入320.0 亿/+7.6%，厨电收入206.7 亿/+2.0%；水家电收入97.9 亿/+20.8%，公司通过协同拓展海外渠道及产品差异化创新，海外热水器收入实现翻番增长，其中北美/澳洲/东南亚分别增长超40%/50%/80%。

持续优化成本及费率，盈利稳步提升。同口径下，公司H1 毛利率同比+0.1pct至26.9%，Q2 毛利率+0.1pct 至28.4%，供应链降本成效持续体现。Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.17/+0.03/+0.10/+0.05pct 至10.6%/4.4%/3.2%/-0.2%，期间费用率基本平稳。Q2 公司其他收益、公允价值变动收益及投资收益同比有所增加，归母净利率同比+0.4pct 至8.5%。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级公司内销冰洗表现稳健、空调产业变革带动增量，数字化及高端化改善盈利；海外有望受益于降息带动家电需求增长，全球协同优势持续显现。维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母利润212/234/257 亿，同比+13%/10%/10%；EPS=2.26/2.49/2.74 元，对应PE=12/11/10x，维持“优于大市”评级。