奥飞娱乐(002292)：2025H1业绩短期承压 加速布局IP衍生品业务

　　事件:

    　　2025 年8 月26 日，公司公告2025 年中期业绩，2025H1 营收11.98 亿元（YOY-8.17%），归母净利润0.37 亿元（YOY-32.71%）。

    　　投资要点:

2025H1 业绩承压，费用率有所提升。

2025H1 营收11.98 亿元（ YOY-8.17% ） ， 归母净利润0.37 亿元（YOY-32.71%），扣非归母净利润0.33亿元（YOY-46.22%），主要系玩具、婴童等主营业务收入下滑。2025H1毛利率42.25%（同比-0.29pct）；净利率2.86%（同比-1.36pct）；期间费用率35.31%（同比+3.24pct），销售/管理/研发费用率同比+1.24/+1.08/+1.07pct。

2025Q2营收5.41亿元（YOY-17.39%）， 归母净利润-0.12亿元（2024Q2为+0.05亿元），扣非归母净利润-0.13亿元（2024Q2为+0.19亿元）。

    　　不断创新开拓新品，将布局毛绒产品赛道。

（1）多IP 玩具产品线持续拓展。2025H1 玩具业务收入4.59 亿元（YOY-5.20%），毛利率39.13%（同比-0.22pct）。2025H1 自有IP 推出“超级飞侠”“铠甲勇士”等系列衍生玩具及“喜羊羊与灰太狼”“巴啦啦小魔仙”等系列主题卡牌，外部IP 推出“变形金刚”超可动人偶、“三丽鸥”魔法棒等产品。2025H2 公司将开拓“超级飞侠”的新产品线、推出AAE 系列产品及奥特曼系列积木人等。

（2）玩点无限品牌升级，拓展毛绒新赛道。2025H1 公司完成“玩点无限”品牌VI 升级，通过“恋与制作人X 喜羊羊与灰太狼X 玩点无限”联动及线下快闪活动带动玩点叠叠乐破圈。2025H2“玩点无限”将打造超级叠叠乐，并以“实用谷子+随身配饰”标签进入毛绒产品赛道。

（3）持续打造智能化、场景化的AI 毛绒产品。2025H1 公司开发了喜羊羊、懒羊羊等角色专属AI 玩偶；2025H2 计划推出可动版智趣灰太狼新品玩偶。

    　　婴童业务持续开发新地区，动画电影业务稳步推进。

（1）婴童业务：2025H1 婴童业务收入5.87 亿元（YOY-2.88%），毛利率41.55%（同比-2.15pct）。2025H1，Babytrend 泰国工厂生产线已正式投产，进入墨西哥、澳大利亚等市场。2025H2 将继续围绕“品类拓展+市场渠道”双轮战略，进一步开发拉丁美洲、中东及亚洲地区，加大美国当地市场销售推广力度。

（2）动漫影视：2025H1 动漫影视业务收入1.41 亿元（YOY-22.22%），毛利率55.74%（同比+0.18pct）。2025H1 推出《超级飞侠18 无限合体》《巴啦啦小魔仙之曜星守护者2》等，动画大电影《喜羊羊与灰太狼之异国破晓》已于暑假上映。公司成立“英雄特摄工作室”，正在制作的衍生短剧《一觉睡醒我掉进了古古怪怪界》首次尝试为“喜羊羊与灰太狼”IP 重塑拟人形象。

盈利预测与投资评级： 我们预计2025-2027 年公司营业收入25.77/29.59/32.87 亿元，归母净利润0.77/1.30/1.72 亿元，对应2025/2026/2027 年PE 为188/111/84X。公司以IP 为核心战略，多年积累众多优质IP 资源，依托IP 全产业链运营优势，打造集动画、电影、玩具、婴童、潮玩等为一体的平台，且AI 赋能IP 开发，有望打开商业化成长空间。基于此，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，美国关税政策的影响，估值中枢下移，IP 开发不及预期，玩具销量不及预期，新业务拓展不及预期，AI 技术演进不及预期等风险。