国机重装(601399)：经营稳健根基牢固 在手订单大幅增长

事件：公司于2025 年8 月26 日发布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入70.73 亿元，同比增长13.21%；归母净利润为2.42 亿元，同比增长13.37%；扣非归母净利润为2.31 亿元，同比增长27.13%。其中2025Q2 实现营业收入35.93 亿元，同比增长6.39%，环比增长3.21%；归母净利润为1.30 亿元，同比增长25.22%，环比增长17.53%；扣非归母净利润为1.26 亿元，同比增长39.69%，环比增长18.81%。

经营业绩稳定增长，业务布局多点开花。2025 H1 公司营收及利润稳定增长，2025 Q2 毛利率达到14.34%，盈利能力环比有所回暖。分业务看，核能装备领域，公司签订广西白龙核电稳压器设备、山东海阳堆芯补水箱、中核华龙一号SG 锻件等合同，市场份额持续提升；压力容器方面，公司签订了中海油大榭舟山、中石化九江、神华榆林煤液化项目反应器等一批重型容器合同，市场拓展取得新成效；高端大型铸锻件方面，公司Cr12 转子、FB2 转子、CB2 汽缸等产品已经实现批量订货；冶金领域，公司签订了梅钢1422 热轧产线机组、河北津西钢铁1880mm 带钢热连轧机组、金威铜业800mm 铜带四辊粗轧机组等重大项目。

海外水电项目进展顺利，出口订单大幅增长。订单方面，公司的大件物流、理化检验等制造服务业务市场开拓成果丰硕。投资建设并运营的柬埔寨达岱水电站连续10 年超额完成发电目标，已成为“一带一路”共建共赢、中柬两国互利合作的标杆典范。2025H1 公司与柬埔寨上达岱抽水蓄能电站BOT 项目成功签署三大协议，使得中柬能源合作迈入崭新阶段。同时，土耳其萨菲港口四台集装箱岸桥项目实现生效，重点国别市场滚动开发取得新成果。

制造能力全球领先，研发成果实现新突破。公司在高端大型铸锻件、核能装备、石化装备、冶金锻压成套装备等多个领域形成了一系列具有重要影响力的科技成果。2025 H1 公司研发的世界首件630℃超超临界二次再热机组C630R 高压转子锻件成功发运；500MW 级冲击式转轮水斗锻件、国内首件百吨级飞轮转子锻件等产品关键核心技术难题成功突破、国内最宽幅高性能钛板生产线，即翔云3000mm 钛合金板材生产线粗轧机组完成总装发运。

投资建议：受益于火电行业景气度高涨、石化装备新签订单的增长以及海外水电项目进展顺利、海外布局的稳步推进，我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为143.81/154.36/168.05 亿元，同比增长13.47%/7.33%/8.87%；归母净利润4.93/6.09/7.10 亿元，同比增长14.09%/23.70%/16.42%，EPS分别为0.07/0.08/0.10 元，对应PE 为50/40/34 倍，维持“增持”评级。