长江电力(600900)：中报保持双位数增长分红承诺及增持彰显信心

　　投资要点：

事件：公司发布2025 年半年度业绩。2025 年上半年实现营业收入366.98 亿元，同比增长5.34%，实现归母净利润130.56 亿元，同比增长14.86%，符合预期。公司公告公司控股股东中国长江三峡集团有限公司计划在未来12 个月内通过二级市场增持公司股份，交易方式包括集中竞价、大宗交易等，增持金额不低于人民币40 亿元、不高于人民币80 亿元,本次增持不设置固定价格区间。

白鹤滩溪洛渡来水偏丰，发电量有稳定增长。2025 年上半年，乌东德水库来水总量约399.64 亿立方米，较上年同期偏丰9.01%；三峡水库来水总量约1355.32 亿立方米，较上年同期偏枯8.39%。2025年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56 亿千瓦时，较上年同期增加5.01%，发电量和收入的增幅基本保持一致。分电站来看，2Q25 三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡、白鹤滩、乌东德分别实现发电量194.51、46.84、85.5、147.63、131.16、84.13 亿千瓦时，分别同比-12.4%、-9.1%、+7.9%、+9.8%、+16.2%、+7.0%，除三峡、葛洲坝外，公司其余电站电量均实现了较好的同比增幅。

财务费用同比下降13.91%，债务压降置换效果显著。2025 年上半年公司财务费用48.63 亿，较去年同期同比下降13.91%，其中利息费用2025 年上半年为49.22 亿，较去年同期同比下降13.71%。

财务费用的下降来自于公司带息债务的下降和融资利率的下降，截至2025 年6 月末公司带息债务2948.57 亿，较去年同期下降3.40%。同时公司也一直在进行高成本债务置换，上半年公司发行的超短期融资券和中期票据票面利率在1.41%-2.16%。截至2025 年6 月末，公司的资产负债率61.52%，较去年同期下降2.8 个pct，债务压降成果显著。

大股东增持显示长期发展的信心。公司公告控股股东中国三峡集团计划在未来12 个月内通过二级市场增持公司股份，交易方式包括集中竞价、大宗交易等，增持金额40-80 亿。增持金额较大且本次增持不设置固定价格区间，显示公司对于自身未来长期发展的信心。

分红规划再延5 年，超额兑现与分红增长彰显回报实力。在16-20 年期间，公司承诺每股现金分红不低于0.65 元，实际每年均超额分红；21-25 年承诺分红比例不低于当年净利润的70%，除2023 年分红绝对额较2022 年略低约0.28 亿外，其余年份分红绝对额均保持逐年上升并高于该标准，充分体现了公司对股东回报的持续兑现与稳健增长的分红实力。截至2025 年9 月2 日，公司24 年分发红利每股0.943 元（含税），对应股息率为3.34%。

盈利预测与评级：考虑到公司水电资产稀缺，不断优化成本控制费用，红利价值显著，我们维持公司2025-2027 年的预测不变，预计公司2025-2027 年实现归母净利润355.61、387.04、412.89 亿元，公司当前股价对应PE 为19、18、17 倍，维持“买入”评级。