苏泊尔(002032)：内销稳健增长 外销&投资收益影响盈利

事件描述

公司发布2025 年半年报：2025 年上半年公司实现营收114.78 元，同比增长4.68%，实现归母净利润9.40 亿元，同比下滑0.07%，实现扣非归母净利润9.07 亿元，同比下滑1.65%。

    　　单二季度来看公司实现营业收入56.91 亿元，同比增长1.87%，实现归母净利润4.43 亿元，同比下滑5.94%，实现扣非归母净利润4.24 亿元，同比下滑8.27%。

    　　事件评论

营收增速保持稳健，2025 年一季度/二季度公司营收分别同比+7.59%/+1.87%，增速前高后低或主要系一季度存在部分抢出口因素。上半年营收分品类拆分来看，公司炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收分别同比+7.48%/+1.16%/+2.43%/+13.04%，分别占比27.56%/40.92%/16.96%/14.56%，各业务均实现相对稳健增长，预计生活电器等品类增长较优，报告期内公司推出革新的手持式挂烫机，据奥维云网，2025 年上半年苏泊尔手持挂烫机线上市场份额第一。分区域拆分来看，2025 年上半年公司内销/外销营收分别同比+3.36%/+7.55%，分别占比67.62%/32.38%，内销行业维度，据奥维云网，厨房小家电板块受益国补拉动结构升级较为明显，2025 年1-6 月零售量同比-1.2%，而零售额同比+9.3%；外销维度，公司主要外销客户的订单较同期增长，营业收入实现了较好增长，据公司前期公告，公司2024 年与SEB 集团及其关联方年度关联交易预计金额为 71.36 亿元，较上年实际发生金额同比增长 20.30%，2025 年预计对应关联交易金额达74.60 亿元，对应2024 年预计值同比增长4.55%? 单二季度公司业绩小幅下滑，或主要系出口因素综合影响以及投资收益下降。2025 年上半年/二季度公司毛利率达23.61%/23.30%，同比-0.17/-0.45pct。分品类来看，上半年公司炊具及用具/ 烹饪电器/ 食物料理电器/ 其他家用电器毛利率分别达25.50%/23.51%/20.34%/24.09%，分别同比-1.12/+0.61/+0.21/-1.48pct，炊具及用具毛利率下滑较多预计主要系对美出口关税因素；分内外销来看，上半年公司内销/外销毛利率分别达27.72%/15.02%，分别同比+0.60/-1.49pct。费用端来看，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费率分别达10.04%/1.73%/1.83%/-0.12%，分别同比+0.27/-0.04/-0.03/+0.40pct，财务费率提升较多主要系报告期利息收入和汇兑收益较去年同期有所减少，综合上述影响公司上半年实现归母净利率/扣非归母净利率8.19%/7.91%，分别同比-0.39/-0.51pct。单二季度来看，公司毛利率达23.30%，同比-0.45pct，销售/管理/研发/财务费率分别达10.03%/1.85%/1.89%/-0.13%，分别同比+0.81/+0.02/-0.08/+0.35pct，销售费率提升较多，或主要系公司加大宣传投放力度，综合使得公司单二季度归母净利率/扣非归母净利率达7.79%/7.45%，分别同比-0.65/-0.82pct。

投资建议：公司积极推动产品创新和渠道优化布局，内销保持领先的市场份额，且有望受益于国补对高价格带产品的拉动，外销订单增长确定性强，同时公司强化对于费用投放效率管理，预计公司将保持规模稳健增长同时，盈利效率将得到进一步优化，且公司近年来均保持可观分红率，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为22.58、25.23 和27.58 亿元，对应PE 估值分别为18.32、16.39 和15.00 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、经济形势恢复阶段居民消费出现波动； 2、行业竞争加剧带来的份额回落和盈利效率回落。