密尔克卫(603713)2025年报点评：2025年归母净利润同比+11%至6.3亿 经营性现金流大幅改善 持续关注股东回报

公司公告2025 年报：1）业绩表现：2025 年归母净利润6.3 亿元，同比+10.9%；2025Q4 归母净利润1.0 亿元，同比+35.8%。2）营业收入：2025 年实现133.4亿元，同比+10%；2025Q4 营业收入26.7 亿元，同比 +3.9%。3）成本费用端：

2025 年营业成本118 亿元，同比+9.9%。2025 年销售费用1.6 亿元，同比+23.1%，主要系营收增长带动销售人员费用上升；管理费用2.5 亿元，同比-4%，主要由于人员成本控制、降本增效；财务费用1.75 亿元，同比+32.3%，主要系汇兑损失增加所致。25Q4 营业成本23.4 亿元，同比+4.5%。4）利润率：2025 年综合毛利率11.5%，同比+0.12pct；归母净利率4.7%，同比+0.04pct；25Q4 综合毛利率12.2%，同比-0.5pct；归母净利率3.8%，同比+0.9pct。5）现金流：

    　　2025 年经营净现金流7.5 亿元，同比+56.1%。

分业务看：1）综合物流部业务：a）MGF 全球货代业务：2025 年营业收入34.7亿元，同比-0.13%，营收占比26%；毛利4.0 亿元，毛利率11.4%，同比增加1.0 个百分点，毛利占比26%。b）MGM 全球移动：2025 年营业收入10.8 亿元，同比+37.8%，营收占比8%；毛利1.55 亿元，毛利率14.4%，同比增加1.3个百分点，毛利占比10%。c）MRW 区域仓储：2025 年营业收入8.0 亿元，同比+6.6%，营收占比6%；毛利3.15 亿元，毛利率39.4%，同比减少4.9 个百分点，毛利占比21%。d）MRT 区域内贸交付：2025 年营业收入19.1 亿元，同比+0.4%，营收占比14%；毛利1.88 亿元，毛利率9.8%，同比增加1.05 个百分点，毛利占比12%。

2）化工品交易部业务：MCD 不一样的分销：2025 年营业收入60.5 亿元，同比+16.7%，营收占比45%。毛利4.65 亿元，毛利率7.7%，同比减少0.07 个百分点，毛利占比30.2%。

股东回报：2025 年度公司拟向全体股东每10 股派发现金股利10.0 元（含税），合计拟派发现金红利1.58 亿元。现金分红占公司2025 年度归母净利润比例为25.24%。若加计本年度以现金为对价的回购并注销金额1.34 亿元，则合计现金分红和回购并注销金额达2.9 亿元，占归母净利润的比例为46.7%。

客户结构持续优化，加强科技投入；全球化战略步入收获期，打开第二增长曲线。公司主动降低对单一传统化工大客户的依赖，积极向新能源、芯片半导体、医药、日化等高成长及快消领域延伸。同时公司不断进行科技力量的提升，招募优秀人才并吸取行业内经验，持续优化MCP 系统，开启MCP5.0plus 时代，实现里程碑式的突破——智能决策。公司紧跟中国化工先进产能出海的产业东风，对标海外一体化分销巨头，不断完善点到点的全球一站式智能供应链服务能力。

投资建议：1）盈利预测：看好上游化工行业需求修复和公司盈利能力改善，我们上调2026-2027 年归母净利润预测分别为8.1、10.0 亿元，（原预测为7.7、9.0 亿元），引入2028 年盈利预测11.9 亿元，对应EPS 为5.1、6.3、7.5 元，对应PE 12/9/8 倍。2）投资建议：给予2026 年15 倍PE，对应一年期目标市值121 亿元，对应目标价76.5 元，预期较现价29%空间，我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。