华阳国际(002949)：新业务营收占比扩大 盈利能力有望改善

事件描述

    　　公司上半年实现营业收入6.01 亿元，同比增长15.60%；归属净利润3499.07 万元，同比减少40.93%；扣非后归属净利润3045.39 万元，同比减少44.68%。

    　　事件评论

2025 年上半年公司新业务初现成效，营业收入上升。公司上半年实现营业收入6.01 亿元，同比增长15.60%。分业务看，公司主营业务仍为建筑设计业务，上半年收入4.10 亿元，同比下降6.17%，其中装配式建筑1.68 亿元，同比下降32.84%；造价咨询业务4701.91 万元，同比下降10.11%；工程总承包业务1711.97 万元，同比增长81.56%；全过程咨询、代建管理等业务合计收入1814.46 万元，同比下降14.37%；数字文化业务实现营业收入1.09 亿元，占总营收比重达18.09%，为公司营收增长的主要原因。

数字文化业务收支暂有倒挂，公司盈利能力减弱。公司整体上半年毛利率24.57%，同比减少3.17pct；二季度毛利率28.6%，同比减少7.2pct。主营业务建筑设计上半年毛利率达38.54%同比上升7.85pct，新发展的数字文化业务暂未产生盈利，上半年营业收入1.09亿，营业成本1.28 亿元，毛利率-17.43%。公司上半年投资收益179.49 万元，同比下降74.94%；信用减值损失-382.93 万元，同比转负；资产减值损失-218.86 万元，同比扩亏138.45%。综合来看，公司上半年归属净利率5.8%，同比下降5.6pct；扣非净利率5.1%，同比下降5.5pct。二季度归属净利率9.7%，同比下降9.6pct；扣非净利率8.8%，同比下降9.5pct。随着数字文化业务的进一步发展和成熟，预计公司盈利能力将得到改善。

人员规模控制效果显现，期间费用率降低。2025 年上半年，公司期间费用率下降至15.8%，同比减少2.6pct。具体来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动-0.96、-2.4、-1.8 和2.54pct，达1.6%、8.7%、3.4%和2.1%。二季度，公司期间费用率进一步降至13.5%，同比减少了3pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动-1.2、-2.4、-1.2 和1.8pct，至0.9%、7.6%、3.2%和1.8%。

费用率下降主要系公司对营销人员、研发人员规模控制方面取得成效。

加大新业务投入公司现金流流入下滑，资产负债率继续改善。2025 年上半年公司经营活动现金流净流出1.8 亿元，同比多流出0.6 亿元，收现比72.7%，同比下降20.4pct，同时，公司资产负债率同比下降2.8pct 至45.6%，应收账款周转天数同比减少29.4 至128.2天。现金流量净额减少主要为发展数字文化业务加大投入所致。

城市更新带来主业增量，数字化转型带来第二成长曲线。政策支持加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力，公司在建筑设计领域有望获得城市更新增量市场。公司也利用数字化和人工智能技术，成立BIM 工程实验室，自主研发建筑全产业链在线管理平台及行业级C 端产品“图模空间”，开发多元化商业模式，探索数字文化业务，为公司带来新的收入和增长动力。

    　　风险提示

    　　1、装配式建筑推进不及预期；

    　　2、数字文化业务盈利不及预期。