荣盛石化(002493)：炼油产品盈利改善 国际布局夯实一体化

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荣盛石化发布2025 半年度业绩报告：公司2025 年上半年实现营业总收入1486.29 亿元，同比下滑7.83%；实现归母净利润6.02 亿元，同比下滑29.82%。其中2025 年第二季度单季度实现营业收入736.54 亿元，同比下滑8.12%、环比下降1.76%，实现归母净利润0.14 亿元，同比下滑95.52%、环比下降97.67%。

    　　投资要点

    　　炼油产品毛利提升，聚酯板块营收高增

2025 年上半年，国际油价中枢相较去年同期有所回落，为公司成本端带来改善。2025H1 公司炼油/化工/PTA/聚酯化纤薄膜板块分别实现营收524.06/607.42/157.54/111.26 亿元，分别同比-12.42%/+5.46%/-39.59%/+31.53%。其中，炼油产品营收同比下滑，但毛利率同比提升4.02 个百分点至22.59% ， 盈利能力显著恢复。化工产品营收同比增长5.45%，但毛利率同比下滑2.64 个百分点至12.08%。聚酯化纤薄膜板块表现亮眼，营收同比增长31.53%，毛利率提升0.16 个百分点至1.5%。从子公司看，核心子公司浙石化上半年实现净利润21.32 亿元，是公司主要盈利来源，而中金石化亏损6.34 亿元对业绩形成一定拖累。

    　　费用率和现金流整体保持稳定

费用方面，公司上半年销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.01pct、+0.04pct、-0.13pct、+0.04pct，总体保持稳定。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为75.87 亿元，同比减少约8.06 亿元，但仍维持较大体量。

    　　炼化一体化优势持续巩固，国际化布局打开新空间

公司浙石化炼化一体化项目具备年加工4,000 万吨原油能力，炼化一体化率全球领先，通过“减油增化”和物料循环利用，持续巩固成本优势。公司在核心技术上取得突破，如中金石化自主研发的新型高性能歧化催化剂成功实现工业化应用，打破国外技术垄断。同时，公司与沙特阿美的战略合作持续深化，拟收购沙特阿美子公司SASREF 炼厂50%股权并参与其扩建，有望实现原料供应前移与全球化销售渠道拓展，为公司长期发展注入新动能。

盈利预测

公司是中国民营大炼化龙头企业之一，一体化优势稳固。当前受到石化产品不景气影响，业绩承压。随着石化产业的底部反转，公司盈利能力有望持续修复。预测公司2025-2027年归母净利润分别为26.09、40.82、54.40 亿元，当前股价对应PE 分别为36.9、23.6、17.7 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

市场竞争加剧；项目建设进度不及预期；产品价格波动；原材料价格波动；下游需求复苏不及预期。