分众传媒(002027)：2025H1盈利能力提升 “碰一碰”拓展增量空间

　　事件:

8 月29 日，公司发布2025H1 业绩，2025H1 实现营业总收入61.12 亿元（yoy+2.43%），实现归母净利润26.65 亿元（yoy+6.87%），实现扣非归母净利润24.65 亿元（yoy12.17%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金1 元（含税），现金分红比例为25.5%。

    　　投资要点:

    　　收入稳健增长，毛利率同环比均提升。

（1）收入保持增长： 2025H1 营业总收入为61.12 亿元（ yoy+2.43% ） ， 其中2025Q2 实现营业总收入32.55 亿元（yoy+0.52%，qoq13.89%）。分结构看，2025H1 楼宇媒体/影院媒体/ 其他媒体实现收入56.32/4.69/0.12 亿元， 同比分别+2.3%/+3.1%/+59.5%。

（2）盈利能力提升：2025H1 毛利率为68.3%（yoy+3.2pct），净利率为43.4% （ yoy+2.3pct ） ， 其中2025Q2 毛利率为71.4%（ yoy+3.4pct ， qoq+6.7pct ） ， 净利率为46.7% （ yoy+2.2pct ，qoq+7.1pct）。分结构看，2025H1 楼宇媒体/影院媒体/其他媒体毛利率分别为67.1%/83.4%/46.0%，同比分别+2.8/+7pct/由负转正，影院媒体毛利率显著提升。

    　　电视媒体点位增长，互联网客户投放增长显著。

（1）媒体端：扩张电视媒体点位、收缩海报媒体点位。截至2025年7 月31 日，公司电梯电视媒体设备共128.7 万台，其中一/二/三线及以下/境外分别为29.4/64.4/19.5/15.4 万台，同比分别增长7.3%/6.8%/1.0%/2.7%。电梯海报媒体设备共168.5 万台，其中一/二/三线及以下/境外/参股公司分别为35.6/79.8/14.2/2.6/36.3 万台，同比分别-12.3%/-8.2%/-16.5%/+4.0%/-8.6%。影院媒体合作1853家，覆盖1.3 万个影厅。分线城市贡献度来看，根据CODC，2025H1一/二/三级市场市占率分别为47%/32%/21%，同比分别+1/持平/-1pct，一线城市点位仍为核心创收点位资源。

（2）客户端：客户结构趋向多元化。2025H1 公司楼宇媒体方面前三大客户类型为日用消费品、互联网、娱乐及休闲，占比分别为51.6%、15.7%、5.6%，同比分别-10.5%、+88.8%、+28.8%。互　　联网类客户预算快速增长或系在2025Q2 京东外卖、淘宝闪购等品牌加大广告投放所致。展望2025H2，暑期旅游旺季来临、中秋国庆假期均为广告投放繁荣期，广告主投放预算有望稳健增长。

    　　“碰一碰”串联线上线下流量，拓展营销增量空间。

公司积极拓展创新互动方式，8 月6 日推出“碰一碰”功能，联合支付宝先发1 亿现金红包、1,000 万份淘宝闪购免单券、n 多大牌购物券，截至8 月8 日已上线40 万台电梯终端，2025 年底有望实现200万台。据硅星人Pro 公众号（2025/8/19），试运营期间有限点位试验，“碰一碰”累计触发54 万人次，点击率达79%，淘宝唤端到达率达93%。“碰一碰”模式强化用户游戏化体验，助力广告主数据归因，链接线下线上营销场景，在CPS 模式下或为公司贡献可观增量。

盈利预测和投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司为线下品牌广告的龙头，2025H2 有望受益于扩内需等政策、“碰一碰”等新交互方式强化用户触达效率；且未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。基于此， 我们预计2025-2027 年公司营业收入132.70/140.33/146.42 亿元，归母净利润55.28/59.55/62.44 亿元，对应PE 为22/20/19X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。