安徽建工(600502)：项目开工放缓导致收入下滑 利润率平稳

事件描述

    　　公司2025 年上半年实现营业收入301.85 亿元，同比减少9.79%；归属净利润5.53 亿元，同比减少9.80%；扣非后归属净利润5.04 亿元，同比减少11.54%。

    　　事件评论

订单同比稳健增长，但由于基建新项目开工放缓，导致公司收入阶段性承压。公司2025年上半年实现营业收入301.85 亿元，同比减少9.79%，实现单二季度营业收入156.43亿元，同比减少21.48%。订单方面，2025 年1-6 月，公司新签合同额733.08 亿元，同比增长1.41%。其中，基建工程和投资业务新签合同额484.44 亿元，同比下降8.45%（路桥工程380.65 亿元，同比增长39.25%；市政工程75.40 亿元，同比下降57.15%；水利工程19.29 亿元，同比下降75.45%；港航工程9.10 亿元，同比增长610.94%）；房屋建筑工程新签合同额248.64 亿元，同比增长28.37%。

公司整体盈利能力保持平稳，拆分来看，毛利率有所提升，但同时费用率、减值比例也均有提升。公司2025 年上半年综合毛利率14.08%，同比提升1.34pct，其中，基建工程和投资业务毛利率为12.79%，同比上升2.17 个百分点；房屋建筑工程业务毛利率为9.27%，同比下降0.05 个百分点。单二季度来看，公司综合毛利率15.61%，同比提升3.04pct。

毛利率上升主要系基建工程毛利率同比有所提升。费用率方面，公司上半年费用率9.44%，同比提升0.90pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.06、0.33、-0.24、0.75pct 至0.47%、3.41%、1.91%和3.65%，单二季度期间费用率9.73%，同比提升1.82pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.22、0.57、-0.35、1.38pct 至0.53%、2.94%、2.43%和3.82%。减值方面，单二季度减值合计2.5 亿元，相比去年2.77 亿元有所收窄，但受收入下滑影响，减值比例同比有所提升，对利润率造成一定影响。综合来看，公司上半年归属净利率1.83%，同比下降0.00pct，扣非后归属净利率1.67%，同比下降0.03pct；单二季度归属净利率1.55%，同比提升0.03pct，扣非后归属净利率1.49%，同比提升0.06pct。

上半年现金流出幅度有所收窄，收现比有所提升。公司上半年经营活动现金流净流出27.97 亿元，同比少流出10.22 亿元，收现比111.17%，同比提升7.92pct；单二季度来看，经营活动现金流净流出1.57 亿元，同比少流出4.61 亿元，收现比74.48%，同比提升7.35pct；同时，公司资产负债率同比提升0.96pct 至86.66%，应收账款周转天数同比增加56.39 至311.42 天。

关注公司业务结构优化后未来盈利能力提升机遇。公司坚持“投资+施工”双轮驱动，拓展高速公路投资、智能制造等新兴业务，布局“房地产+园区运营+康养”融合业态，推进房地产业务转型发展。截至8 月末，公司独立和参股投资的高速公路累计达23 条。徐淮阜高速公路淮北段、宿州段于7 月10 日通车运营，有力拉动公司全产业链业务发展。公司业务结构进一步优化，高速公路BOT 项目等领域或带来盈利能力提升，公司竞争力进一步增强。

风险提示

    　　1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。