三夫户外(002780)：2025H1业绩高增 品牌运营多点开花

　　2025H1 业绩高增，核心品牌驱动增长

公司发布2025 年半年报，实现营业收入3.78 亿元，同比+15.10%；归母净利润1681.93 万元，同比+105.75%；扣非归母净利润1535.64 万元，同比+323.29%。

业绩增长主要系公司核心自有及代理品牌业务表现强劲。分品牌看，X-BIONIC收入1.40 亿元，同比+28.07%；HOUDINI 收入4073.42 万元，同比+187.87%；CRISPI 收入4590.76 万元，同比+16.36%；LA SPORTIVA、MYSTERY RANCH、DANNER 三个品牌总计实现营收入5876 万元，同比-2.3%。考虑到公司品牌化运营进展，我们上调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为0.50（+0.02）/0.74（+0.01）/1.03（+0.23）亿元，对应EPS 分别为0.32（+0.02）/0.47（+0.01）/0.65（+0.14）元，当前股价对应2025-2027 年的PE 分别为43.0/28.8/20.9 倍，看好品牌化转型效果及核心品牌增长动力，维持“买入”评级。

    　　渠道体系加速升维，品牌运营多点开花

公司持续聚焦专业功能户外运动用品的自主研发和代理运营，各业务板块取得积极进展。自有品牌方面，X-BIONIC 线上布局成效显著，天猫、京东、抖音三大电商平台精细化运营持续深化；线下门店矩阵成型，截至2025 年H1，X-BIONIC 在全国22 个城市已拥有57 家门店。独家代理品牌方面，HOUDINI 新增5 家品牌形象店和5 家品牌专区店，国内市场影响力显著增强；CRISPI 品牌知名度与产品信赖度全方位提升，上半年批发客户数量同比增长 23.47%；土拨鼠品牌已在天猫、抖音等线上平台开设旗舰店，预计2026 年全方位运营开始逐步提速。

户外行业方兴未艾，多渠道渗透带动各品牌加速突围展望未来，户外运动产业持续受益于政策支持和国民健康意识提升，市场规模有望继续扩张，同时细分化、多元化趋势明显。公司将继续聚焦运营运动黑科技品牌X-BIONIC，筹备启动Marmot 品牌运营。在定增完成后积极发力市场营销，升级店铺形象，提高品牌知名度，驱动各品牌进入“健康快速发展通道”。