吉冈精密(836720)：市场开拓+新品+子公司并表共振下 公司2025H1业绩增速超预期

　　事件：

8 月28 日，公司发布2025 年度半年报，实现营业收入3.35 亿元，同比增长38.17%。这一增长主要得益于公司加大市场订单开拓力度，以及2024 年下半年并购的帝柯精密、帝柯贸易、德国帝柯产品订单销售持续增长。实现归母净利润3229.86 万元，同比增长22.79%；扣非归母净利润3222.77 万元，同比增长32.11%，主要系随着业务规模扩大，公司新厂房和技改设备投入折旧摊销、股份支付等固定费用相对摊薄，盈利能力得到增强。经营性现金流量净额较去年同期增加3469.67 万元，同比+272.82%。

    　　投资要点：

汽车零部件及电子电器业务保持较高增速，其他零部件业务增速亮眼。2025H1，分产品来看，汽车零部件业务：销售收入为1.9 亿元，占营收总额56.46%，同比+31.60%。收入增量主要来自于2024 年下半年并购的子公司贡献的2443.93 万元，以及公司加大市场开拓和研发力度所新增的2091.23 万元销售额。电子电器零部件业务：销售收入为9313.78 万元，占营收总额27.84%，同比+41.14%。收入增量主要来自于1）子公司贡献收入1732.80 万元，其中电动工具零部件993.19 万元；2）除子公司贡献外，其他产品新增收入982.00 万元。其他零部件业务：销售收入为2477.41 万元，占营收总额7.41%，同比+85.28%，主要增量来自子公司贡献229.88 万元，以及箱体喷涂、氦检等新增收入756.58 万元。其他业务：收入同比增加851.58 万元，同比+ 44.27%，主要系压铸工艺环节中产生的边角料柄直接对外出售较同期增加。分区域来看，内销收入为2.68 亿元，同比+27.87%；外销收入为0.66 亿元，同比+111.16%，并购的子公司为主要收入贡献来源。

持续加大研发投入及新市场客户开拓，新产品陆续进入批量生产阶段。2025H1，公司研发投入持续加大，研发费用达1357.48 万元，同比增长31.34%。通过提升自身技术核心竞争力，以及加强新市场客户的开拓，公司新产品陆续进入批量生产阶段。报告期内，终端应用于比亚迪、吉利、理想等汽车车型的制动系统电机机壳开始放量生产；研发的通用滤清器产品进入量产阶段；应用于华为问界车型的水泵壳体实现量产；武汉子公司生产的比亚迪、蔚来、理想等车型的电池包加热器销量大增；终端应用于奇瑞车型的中壳、控制盒进入小批量生产。此外，应用于华为问界M9、红旗、北汽的转向壳体产品销量持续稳步增长。

估值和投资建议：我们预计，公司2025-2027 年营业收入分别为7.29/9.21/11.29亿元，增速分别为26.32%/26.35%/22.63%；归母净利润分别为0.73/0.92/1.11亿元，增速分别为28.01%/27.22%/19.60%。我们认为，在新能源汽车行业持续稳健发展、电子电器业务下游需求复苏，以及公司对新市场客户持续开拓的多重因素驱动下，公司业绩有望在未来维持稳健增长。对应当前股价18.21 元，PE分别为67/52/44 倍。同时，考虑到公司目前估值偏高，下调评级至“持有”。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，股权集中度高风险，原材料价格波动风险，应收账款较大及回收风险，市场竞争加剧风险等。