航天工程(603698)半年度点评：在手订单逐步确认 新订单有望落地

　　事件描述

当公司公布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入19.88 亿元，同比增长80.04%；归母净利润0.97 亿元，同比增长6.70%；扣非归母净利润0.95 亿元，同比增长6.63%。其中2025 年第二季度实现营业收入11.40 亿元，同比增长31.59%，环比增长34.55%；归母净利润0.63 亿元，同比下降19.18%，环比增长86.07%；扣非归母净利润0.62 亿元，同比下降19.50%，环比增长87.39%。

    　　事件评论

煤炭清洁高效利用项目稳步推进。2025 年上半年，公司承揽的3 个EPC 总承包项目、13 个设计项目高效履约；3 个项目完成性能考核；1 个项目1 套气化装置实现开车，煤气化领域的设计、采购、施工管理能力持续提升。以“安全生产和消防安全治本攻坚三年行动”为主线，统筹发展和安全，持续压实各级组织和人员的安全管理责任。2024 年公司新签 36 个项目设计和咨询合同，航天炉开车运行首次突破 100 台，实现了 50 个项目 105 台套气化装置的长周期安全稳定运行，最长纪录达 489 天，远超行业平均水平。

高压、大规模、半废锅/激冷等航天粉煤加压气化技术持续保持世界领先，夯实公司高质量发展的基础。2024 年公司承揽的 6 个 EPC 总承包项目、18 个设计项目高效履约；3 个项目完成性能考核；4 个项目 9 套气化装置实现开车，煤气化领域的设计、采购、施工管理能力持续提升创造气化炉最快（9 个月）交付纪录。

政策驱动煤化工项目大力建设。我国富煤、贫油、少气，煤炭在一次能源结构中处主导地位。为了提质增效降成本，煤气化工艺向着生产大型化、过程洁净化、气化压力增高、气化温度升高、原料向多煤种、固体排渣向液体排渣的方向发展。同时，国家及地方层面出台多项政策大力支持新疆煤化工的发展，据不完全统计，未来新疆将推进总投资8,000 亿元以上的煤化工项目，涵盖煤制烯烃、煤制油、煤制气等煤化工领域。因此，资源+政策双重利好，打开新疆现代煤化工广阔成长空间。此外，疆外如陕西、内蒙等地煤化工项目仍有新增布局。

粉煤气化技术优势显著，航天炉技术领先。粉煤气化全流程综合能耗更低，技术优势显著，可提高企业的经济效益著。航天炉目前占据粉煤气化50%以上的市场，是新增产能项目在气化技术的可靠选择。航天炉结合了GSP 干煤粉加压气化炉、德士古气化炉和Shell气化技术的优点，形成了一种完美的集成创新。其主要特点包括高热效率（可达95%）和碳转化率（可达99%），水冷壁结构可承受1,500℃至1,700℃的高温，且对煤种要求低。截至2024 年，航天公司已签约71 个煤化工项目，销售航天炉167 台套，其中6.5兆帕和3,500 吨级气化炉市场占有率超过50%，被认定为“制造业单项冠军企业”。

作为国内石化设备龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2025 年-2027 年归母净利润为2.3 亿元、3.7 亿元和4.5 亿元，对应2025 年8 月29 日收盘价PE分别为43.0X、26.3X、21.7X，维持"买入"评级。

风险提示

    　　1、新增订单不及预期；2、订单确认不及预期；3、产业政策重大变动。