扬农化工(600486)：公司经营稳健 辽宁优创项目贡献重要增量

　　事件：公司发布2025 年中报，期内实现营业收入62.34 亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润8.06 亿元，同比增长5.6%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.40 元（含税）。

    　　点评：

以量补价，公司业绩保持平稳增长。2025 上半年，公司实现营业收入62.34 亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润8.06 亿元，同比增长5.6%。二季度单季营收29.93 亿元，同比增长18.63%；净利润3.71 亿元，同比增长11.06%。分产品来看，原药销量增长13.4%抵消了价格下跌3.04%带来的影响，营收提升至36.55 亿元。全球农药行业景气度较差带动价格下滑，但公司新项目投产以及国内产能去库存推动销量上行，毛利率同比略降1.22 个百分点至28.21%；制剂营收小幅下滑，销量基本持平。公司辽宁优创一期一阶段项目进展顺利，达产进度达91.38%，调试产品均达设计产能，2025 年上半年实现营收5.52 亿元，净利润38.92 万元，同比扭亏为盈。其中，烯草酮（5000 吨/年产能）满产满销，因竞争对手停产导致市场供应紧张，价格显著提升。

创制药研发稳步推进。公司与先正达的深度合作不断加强，葫芦岛基地承接了先正达专利期产品氟唑菌酰羟胺（2500 吨/年）的生产，这是先正达首次将该类产品外放生产。同时，子公司农研公司和本部研发平台协同，自主创制能力国内领先，上半年获得专利授权41 项。在我国年销售额过亿的6 个自主创制品种中，公司独占3 个。随着氟螨双醚、喹菌胺等多个创制新品种陆续获批并推向市场，公司产品结构将持续优化。

投资建议：扬农化工是国内领先的原药和制剂生产商，在建项目稳步推进，将给公司未来的持续较快发展提供支撑，预计公司2025/2026/2027年EPS 分别为3.39 元、3.99 元、4.43 元，维持“买入”评级。