王子新材(002735)：薄膜电容业务收入快速增长 可控核聚变领域订单陆续交付

　　事件：公司发布25 年中报。2025H1，公司实现营收9.99 亿元，同比+18.45%，实现归母净利润1570.04 万元，同比+33.59%。

传统业务塑料包装业务同比改善，薄膜电容收入同比快速增长。收入端，分业务来看，塑料包装、薄膜电容业务均实现同比快速增长。25H1，公司塑料包装、军工电子、薄膜电容、其他业务分别实现营收6.37、0.45、2.52、0.66 亿元，同比+21.22%、-35.81%、+38.30%、-1.23%。业绩端，受益于期间费用率下降，盈利能力整体提升。公司毛利率、净利率分别为15.02%、2.25%，同比-1.97pcts、+1.03pcts。分业务来看，公司塑料包装、军工电子、薄膜电容、其他业务毛利率分别为17.41%、38.60%、8.09%、2.40%，同比+0.47pcts、+5.61pcts、-6.23pcts、-5.57pcts。公司期间费用率同比下降，销售、管理、研发、财务费用率合计为12.62%，同比-2.42pcts。

定增项目建设稳步推进。23 年12 月，公司定增股份发行上市，定增募集资金总额9.29 亿元，募集资金计划投向宁波新容薄膜电容器扩建升级项目6.91 亿元，截至25H1 该项目投资进度为55.41%。子公司宁波新容引进了德国和日本先进超薄蒸镀设备，实现了自主镀膜和生产流程自主可控，电容产品广泛应用于新能源汽车、军工、可控核聚变、光伏、风电、电网、轨道交通、医疗、家电等领域。

电容产品供货聚变新能的可控核聚变项目，受益于可控核聚变产业进展提速。据公司25 年5 月投资者关系活动记录表，公司通过子公司宁波新容就安徽合肥项目（即聚变新能（安徽）有限公司采购首套磁体电源项目）签订了采购合同，宁波新容就实施安徽合肥项目提供储能电容和支撑电容产品，且已在陆续交付，公司将全力保障项目订单在2025 年交付完毕；除现有项目外，公司业务团队正在积极接触其他可控核聚变项目。2025年5月，合肥紧凑型聚变能实验装置（BEST）工程启动总装，比原计划进度提前2 个月，并力争在2027 年完成全部建设。公司作为可控核聚变电容产品供应商，有望受益于产业项目建设提速。

盈利预测、估值与评级：考虑公司塑料包装业务同比修复，电容产品成功拓展可控核聚变领域应用，上调公司25 年、26 年归母净利润预测4%、5%至1.56 亿元、2.31 亿元，新增27 年归母净利润预测3.21 亿元。25-27 年对应EPS 分别为0.41、0.60、0.84 元，当前股价对应PE 分别为39x、26x、19x。公司薄膜电容产品技术优势显著，且伴随定增项目建设，产能制约将逐步缓解，可控核聚变领域的应用突破有望打开公司成长上限，上调公司评级至“买入”评级。