春立医疗(688236)：1H业绩高速增长 海外拓展顺利

公司1H25 收入/归母净利润/扣非归母净利润4.88/1.14/1.06 亿元，同比+28.3%/+44.9%/+61.1%； 2Q25 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润2.58/0.56/0.53 亿元，同比+62.9%/+136.7%/+214.0%。我们认为1H25 业绩同比高速增长主因集采产品销量增长，且公司稳步推进国际市场开拓、出口业务收入持续攀升，看好后续海外收入持续快速增长，维持买入评级。

海外市场持续拓展，看好后续业绩保持快速增长公司积极开拓国际市场业务，海外收入高速增长，已成为重要收入来源。截至1H25 末，公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE 年度体系审核和监督审核。同时，公司膝关节假体系统获得美国FDA 510（K）批准，表明公司的技术优势已达国际领先水平，具有强劲国际市场竞争力，为公司国际销售额持续提升奠定基础。海外业绩持续拓展，我们看好25 年业绩保持快速增长。

1H25 公司销售及研发费用率同比下降，毛利率同比降低1H25 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.74%/5.82%/10.43%/-1.38%，同比-9.58/+0.22/-7.37/+0.99pct。公司1H25 降本增效，加强销售及研发费用管理，费用率相应下降。公司 1H25 毛利率 67.09%，同比-4.43pct，毛利率下降主因集采后相关产品价格降低。

全面发展的国产骨科龙头，维持“买入”评级

根据1H25 业绩，我们上调关节产品收入预期，下调费用率预期，预测25-27年归母净利润2.51/3.14/3.91 亿元（相比前值上调6%/9%/14%），同比+101%/+25%/+25%，对应EPS 0.65/0.82/1.02 元。我们给予公司25 年45x的A 股PE 估值（A 股可比公司25 年Wind 一致预期均值45x），对应目标价29.44 元；我们给予公司25 年26x 的H 股PE 估值（H 股可比公司25年Wind 一致预期均值26x），对应目标价18.66 港元（前值18.59 元/11.34港元，对应A 股/H 股24 年PE 30x/17x）。