巨人网络(002558)：2025年秋季策略会速递-新品《超自然》靓丽 助力再上台阶

8 月27-28 日巨人网络出席了我们组织的2025 年秋季策略会，会上公司重点介绍了核心新品《超自然行动组》的最新进展、存量游戏表现及AI 在游戏业务中的实际应用与未来布局。此外在产品储备方面，《名将杀》已开启首次付费删档测试，我们预计年内上线。

    　　核心亮点：

    　　1.《超自然行动组》用户及流水双增，具备扩展海外市场潜力。

休闲赛道游戏产品《超自然行动组》表现优秀，该游戏于2025 年1 月正式上线，为中式微恐题材，主打搜打撤+多人组队玩法，凭借强社交属性及低门槛实现用户数和流水双增，7 月同时在线人数突破100 万，iOS 游戏畅销榜最高位列TOP4。7 月新地图“昆仑秘境”上线，推出全新游戏机制、怪物及大金，进一步丰富玩法体验并保持用户活跃度。此外，游戏还通过IP联动实现用户扩圈，如7 月18 日开展精灵梦叶罗丽联动活动，活动首日即登顶IOS 冒险类游戏畅销榜。我们认为，公司已形成大DAU 产品力，凭借东方悬疑风格，与海外玩家尤其日韩玩家偏好的轻恐怖、都市传说类内容高度契合，具备向海外复制的潜力。

    　　2.长青游戏策略效果显著，《名将杀》开启首次付费删档测试。

公司“长青游戏”战略成效显著，《原始征途》端游与小程序端合计月均流水稳定在1 亿元，小程序版实现用户扩圈，25H1 累计新增用户突破2000万，首月新增达586 万，截至8 月28 日《原始征途》仍保持在微信小游戏畅销榜TOP30；《球球大作战》25H1 累计新增用户超1100 万，小程序DAU 突破100 万，流水表现保持稳定，根据点点数据，截至8 月28 日，《球球大作战》仍位居冒险类游戏畅销榜第13 名。产品储备方面，《名将杀》已于7 月取得版号，并于8 月27 日开启首次付费删档测试，定位更高卡牌平衡性的PVE 玩法，我们预计年内有望上线。我们认为，公司多款产品展现出强生命周期管理即长线运营能力，同时有新品储备接力，可为未来稳健增长奠定坚实基础。

    　　3.AI 持续赋能游戏玩法更迭，驱动游戏交互体验创新。

公司持续推进AI+游戏融合进程，推动产品交互模式创新。《太空杀》于2025年上线全新模式“残局对决”，联合通义、混元等大模型，打造行业首个“多用户与AI 智能体混合对抗”竞技机制，还陆续推出“AI 推理小剧场”、“AI残局挑战”等多个AI 玩法，极大提升了游戏的社交性和策略深度，相关模式累计参与玩家达数百万，对局量数千万。与此同时，征途IP 的智能化转型也取得关键进展，《原始征途》全面接入DeepSeek-R1，核心AI NPC“小师妹”完成智能化升级，策略指导准确率超99%。我们预计后续新产品中有望持续引入AI 机制，探索更多具备可持续运营能力的AI 原生玩法，将进一步提升游戏互动性和沉浸感，为未来长期增长持续赋能。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润预测为22.6 /32.8/ 37.0 亿元。基于相对估值法，可比公司 26 年 PE 均值 18 倍，考虑公司新品流水表现靓丽，产品储备优异，AI 在游戏中融合驱动游戏交互体验创新，给予公司 26 年23XPE，维持目标价38.99 元。

风险提示：产品表现不及预期、行业竞争加剧、AI+产品进展不及预期等。