越秀资本(000987)：新能源驱动增长 投资弹性显著

公司发布2025 年中报，上半年实现营业总收入55.37 亿元，同比-17.94%（期货风险管理业务会计口径变动，调整后实际同比+33.33%），归母净利润15.58 亿元，同比+53.40%，处于业绩预告的中上沿（预告同比增长45%~55%）。Q2 单季度归母净利润9.02 亿元，同比+64.38%，环比+37.37%。中期拟每10 股派发现金红利0.90 元。公司绿色转型成效显著，预计全年业绩弹性延续。维持买入评级。

新能源业务双平台模式深化，电费收入大幅增长新能源资产“开发运营+投资管理”双平台业务模式运作持续深化，上半年公司新能源业务新增投放43.34 亿元，期末管理户用分布式光伏装机容量15.34GW（控股12.89GW），累计安装电站54 万座。上半年公司并表口径光伏、风电等新能源资产发电总量 78.10 亿度，实现电费收入 24.23 亿元，同比增长122.69%。同时，越秀租赁积极参与绿电（绿证）交易，上半年在交易市场累计成功售出273.3 万度绿电和7.78 万张绿证，开辟分布式光伏资产新的盈利模式。

投资中信证券收益稳健，子公司拟增持越秀地产股份期末公司直接、间接合计持有中信证券股票12.97 亿股，持股比例8.75%，上半年确认投资收益11.56 亿元。此前公司于7 月1 日公告，董事会同意控股子公司广州资产使用不超过20,422 万元自有资金，通过港股通在二级市场增持越秀地产港股股票。2024 年广州资产通过港股通在二级市场累计买入越秀地产港股股票7,838 万股，占其总股份的1.95%，因投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生了8.78 亿元非经常性收益。本次在权益法核算基础上拟进一步增持，预计将取得良好收益。

    　　AMC、越秀产投扭亏转营

上半年广州资产持续推进投行化转型，实现营业收入2.59 亿元，净利润0.17亿元，扭亏转盈，新增收购不良资产规模41.48 亿元，累计处置不良资产规模307.99 亿元。越秀产投积极把握资本市场稳健发展机遇，权益投资取得良好收益，上半年净利润1.51 亿元，同比增加4.18 亿元。其中越秀产业基金上半年新增投放50.22 亿元，包括权益类11.25 亿元，ABS、新能源等固定收益类38.97 亿元。越秀产业投资深化“权益类+固定收益类投资”的综合资产配置，期末权益类资产余额为71.08 亿元，重点布局高端装备制造、半导体、新能源汽车、生物医药等行业，锚定高股息资产投资机会，并在A股战略配售、H 股锚定投资等业务上取得突破，积极打造一二级市场联动的多元化盈利模式。

    　　盈利预测与估值

因会计口径调整，下调其他业务收入假设（从毛收入调整为净收入口径，同步调降其他业务成本，实际对利润表现影响有限），预计2025-2027 年EPS0.66/0.73/0.80 元（前值0.66/0.73/0.80 元，上调0.5%/0.2%/0.2%）。可比公司2025E PE Wind 一致预期均值16.52x（前值14.15x），考虑公司绿色转型成效显著，新能源业务经营效益不断提升，给予2025 年PE 溢价至17x，维持买入评级，目标价11.22 元（前值9.90 元，对应2025E PE 为15x）。