富创精密(688409)：拐点已现 平台化+国际化双轮驱动

富创精密1H25 实现营收17.24 亿元（yoy+14.44%），归母净利1227.64万元（yoy-89.92%），扣非净利-162.43 万元（yoy-101.45%）。其中Q2实现营收9.62 亿元（yoy+19.51%，qoq+26.24%），归母净利3443.33 万元（yoy-43.89%，环比扭亏），毛利率环比大幅提升4.26pct，公司盈利水平拐点已现。我们看到：1）公司持续深化大客户战略和海外市场开拓，全球市场份额稳步提升；2) 核心客户合作黏性持续增强，北京、南通、沈阳及新加坡基地全球布局进展顺利；3)匀气盘、加热盘等关键零部件技术突破，收购Compart 气体传输系统业务发展符合预期。看好公司持续深化"大客户战略"与全球化、平台化协同效应，增长可期，维持“买入”。

1H25：需求向好拉动营收增长，折旧及期间费用压缩盈利公司1H25 实现营收17.24 亿元，同比+14.44%，主要系受益于国内外半导体市场需求增长；归母净利润1228 万元，同比-89.92%。1H25 毛利率26.52%，同比增加0.24pct。公司利润短期承压，主因公司“产能前置、技术前置、人才前置”的中长期战略，1）厂房转固导致折旧费用同比增加约0.5 亿元；2）引入技术、生产、运营等人才，1H25 人工成本增加约 1.1 亿元。Q2 实现营收9.62 亿元（yoy+19.51%，qoq+26.24%），归母净利3443.33万元（yoy-43.89%，环比扭亏），其中毛利率环比大幅提升4.26pct，公司盈利水平拐点已现，后续有望看到利润持续增长。

平台化战略聚焦技术优化、产品与服务升级，多产品线进展顺利1H 公司来自中国大陆以外收入增速超 30%，多款零部件业务进展顺利。1）匀气盘领域，螺纹斜孔匀气盘已实现规模化量产，成功应用于PEALD；加热匀气盘加速推进客户验证，可适配CVD、ETCH 等核心机台；交叉孔焊接匀气盘实现量产突破，配套 ALD、PVD 设备。1H25 公司部分大客户匀气盘订单同比增速分别达74%和236%。2)金属加热盘实现多型号量产，并成为国内主流客户主要供应商。3）公司收购Compart 气体传输系统业务发展符合预期，1H 订单同比增长53%，营收同比增长21%。4)北京亦盛新签订单、营业收入同比增长50%以上，单季度利润由负转正。

展望：持续深化"大客户战略"与全球化、平台化协同效应，增长可期根据半年报，2025 年全球半导体零部件市场规模将超 600 亿美元，中国大陆半导体零部件市场规模超263 亿美元，市场空间广阔。公司持续深化“大客户+国际化”双轮驱动战略，北京、南通、沈阳及新加坡基地全面 。其中，北京工厂预计2025 年投产后将显著提升公司在华北的响应能力与服务效率，公司在京首条匀气盘专线已顺利投产。海外新加坡工厂已于2024 年通过核心客户认证并实现交付，未来进一步提升公司在国际市场的竞争力。基于半导体设备国产化进程加速，看好公司依托精密零部件与气体传输系统的双轮驱动，叠加前瞻性的产能布局，未来增长可期。

    　　盈利预测与估值

考虑到产品验证周期以及产能爬坡时间，我们下调公司25-27 年收入（-7.8%/5.9%/-0.01%）至39.1/51.8/67.1 亿元，对应下修公司25-27 年归母净利润（-20.91%/-10.57%/-0.16%）至2.57/4.36/6.00 亿元。公司利润短期承压，2026 年盈利水平有望逐步回升，近期板块估值显著抬升，考虑到公司海内外布局市场空间更广阔，基于60 倍26 年PE（行业均值46.7 倍)给予目标价85.2 元（前值：68.9 元，65 倍2025 年PE），维持买入。