奇安信(688561)：费用率显著下降 核心产品加速AI

奇安信发布2025 年半年报，实现营业收入17.42 亿元，同比下降2.30%，实现归母净利润-7.7 亿元，同比亏损收窄6.16%。其中，25Q2 营业收入10.56亿元，同比下降2.07%，归母净利润-3.52 亿元，同比亏损扩大3.54%。收入下滑主要是由于客户预算收紧，安全投入倾向存量系统维护，部分新建需求出现延期，以及公司贯彻“现金流优先”战略聚焦高质量收入。公司聚焦核心产品，上半年十余款主力产品新签订单额同比增约6%。我们看好AI浪潮来临所带来的增量安全需求，公司作为行业龙头有望率先受益，维持买入评级。

费用率显著下降，精准施策加强回款及市场销售2025H1 公司毛利率为52.68%，同比下降4.4pct，销售/管理/研发费率分别为40.30%/13.71%/33.84%，同比下降5.10/0.99/6.28pct。公司成立回款专班，精准施策，Q2 回款10.34 亿元，同比增8%，现金流管理成效显著。

25H1 企业级客户收入占比 78.74%，成为收入主要引擎，政府、公检法司客户收入占比分别为 14.54%、6.72%。公司深耕200 家超大客户，上半年在金融、运营商、能源等六大行业连中千万级大单，并拿下某国有银行最大海外分支机构项目及西亚轨交标杆项目。渠道端释放2 万指名客户，推出20 余款专属分销爆品，商机转化率显著提升。下半年公司将持续聚焦核心客户及有效市场，改革营销体系，提升经销商体系效能，实现全年利润率水平有所改善。

新兴安全领域布局成果显著，新产品 25 年加速放量公司围绕云与大数据、终端、边界、安全运营及工业互联网五大领域密集推出20 余款新品，全面覆盖等保、关基、零信任、大模型安全需求，新品全部适配信创环境，兼顾合规、高性能与易运维，巩固多个产品领域领先地位。

上半年云与大数据安全板块凭数据安全管控平台及大模型卫士新品，新签额同比增长逾24%；工业互联网安全在能源及特种行业实现突破，新签额同比增长逾61%；安全服务依托实战攻防演练，新签额同比增长逾24%。公司在新兴安全领域布局进入收获期，为下半年收入增长提供良好支撑。

AI 赋能核心产品，打造行业标杆案例

公司持续加强AI 赋能核心产品，天眼、天擎等围绕“AI+”创新升级，自研安全智能体框架基于大模型实现自主任务规划，提升了对复杂安全问题处理效率与准确性。内部研发提效方面，公司自研“奇安信 CodeGen” AI 代码助手，具备代码自动补全、完整功能模块生成及代码漏洞智能检查等核心能力，目前开发人员对该工具的使用率已超 90%，AI 生成代码量占比达5%，且所有新开发代码均通过 AI 工具进行安全与合规性审核。客户案例上，公司AISOC 智能安全运营机器人新签及试运行客户大增、告警准确率提升，“AI+代码卫士”在近10 家金融头部客户验证成功，应用巡检智能体在能源单位试点落地，进一步实现客户端产品落地。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测，我们预计2025-27 年收入分别为51.37/60.70/71.76 亿元。

参考可比公司Wind 均5.7 倍25PS，考虑公司是中国电子体系稀缺安全平台及新兴安全产品加速放量，给予公司7.0 倍25PS，目标价52.48 元（前值37.49 元，对5.0 倍25PS，可比均值4.2x）。

    　　风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧