华荣股份(603855)：外贸与机器人业务拓宽成长空间

公司公布25H1 业绩：收入16.39 亿元，同比+16.93%；归母净利1.98 亿元，同比-1.15%；扣非归母净利1.97 亿元，同比+4.72%。其中Q2 收入8.41 亿元，同比/环比+10.94%/+5.37%；归母净利0.82 亿元，同比/环比-29.00%/-29.56%；扣非归母净利0.93 亿元，同比/环比-8.67%/-10.27%。

公司扣非归母净利增速较高，主要系24H1 政府补助金额较多。公司利润增速不及收入增速，主要系低毛利率的新能源EPC 业务占比提高所致。我们看好公司海外业务与机器人业务带来的增量空间，维持“买入”评级。

    　　毛利率结构性下滑，经营性现金流转负

25H1 公司毛利率/净利率47.14%/12.37%，同比-5.45pp/-2.04pp。其中Q2毛利率45.03%，同比/环比-7.02pp/-4.33pp；净利率9.97%，同比/环比-5.53pp/-4.92pp。公司毛利率下降主要系低毛利率的新能源EPC 业务占比提升；净利率降幅小于毛利率主要系期间费用率下降，具体来看，25H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率23.86%/5.48%/4.49%/-0.06% ， 同比-1.91pp/-1.00pp/-0.83pp/+0.35pp。此外，25H1 公司经营性净现金流-0.42亿元，同比-143.79%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

    　　随着公司积极拓展防爆新领域，未来有望降低对石油炼化市场的依赖，提高经营韧性。

    　　国际化布局加速，外贸业务成核心增长引擎

25H1 公司防爆业务外贸部门实现收入6.41 亿元，同比增长53.7%；2024年和2025 年一季度外贸板块营收分别同比增长35%和85%，占比持续提升。公司在中东地区已设立三家子公司，其中沙特子公司正推进沙特阿美等供应商资质认证，预计年底前完成入围工作，2026 年起将实现订单落地。

    　　公司外贸板块业务综合利润率较内贸业务高约1-3pct，随着未来国际化布局持续加速，海外业务有望带动公司收入与盈利能力提高。

    　　机器人业务实质性突破，打开长期想象空间

公司机器人业务取得实质性突破。公司利用在防爆等特殊应用场景的深厚客户资源和技术积累，从应用端切入机器人赛道。根据公司官方微信公众号8月12 日消息，公司与中南大学湘雅医院、中国科学院宁波材料所等多方合作的医用等材成形机器人技术成果成功转化，已正式量产下线，并交付中南大学湘雅医院开展技术推广和临床应用。此外，公司也已拓展至防爆巡检机器人领域。机器人业务成功落地，为公司未来收入增长打开成长空间。

    　　盈利预测与估值

我们下调公司25-27 年归母净利润(-3%/-4%/-12%)至5.08/5.88/6.93 亿元，对应EPS 为1.51/1.74/2.02 元。下调主要是考虑到新能源EPC 业务对毛利率有所拖累以及国内石油化工景气度复苏较慢，影响公司收入确认。25 年可比公司Wind 一致预期PE 为22 倍，我们看好公司外贸业务持续拓展，以及防爆巡检等机器人业务的长期成长性，给予公司25 年22 倍 PE 估值，对应目标价为33.22 元（前值29.64 元，对应25 年PE 19 倍）。

    　　风险提示：海外市占率提升不及预期，新领域拓展不及预期，汇率波动。