华电国际(600027)：资产注入完成 成本改善助力盈利能力提升

事件：公司披露2025 年中报。上半年公司实现营业收入599.53 亿元，同比下降8.98%；实现归母净利润39.04 亿元，同比增长13.15%。

    点评

    华电江苏等公司已并表，公司控股装机达77GW

公司通过发行普通股（A 股）及支付现金的方式购买华电江苏能源有限公司80%股权、上海华电福新能源有限公司51%股权、上海华电闵行能源有限公司100%股权等。相关标的公司于2025 年6 月1 日纳入公司合并报表范围。截至2025 年8 月29 日，公司控股装机容量为7,744.46 万千瓦，主要包括燃煤发电控股装机5,440 万千瓦，燃气发电控股装机2,057.81 万千瓦，水力发电控股装机245.90 万千瓦。

电量下降+煤炭贸易业务模式优化，H1 营收同比有所下滑电量方面，上半年公司发电机组平均利用小时为1,595 小时，比追溯调整后的上年同期数据下降约115 小时；其中燃煤发电下降约182 小时；燃气发电下降约32 小时；水力发电增长约237 小时。上半年公司完成发电量1,206.21 亿千瓦时，比追溯调整后的上年同期数据下降约6.41%。电价方面，上半年公司上网电价为516.80 元/兆瓦时，比追溯调整后的上年同期数据下降约1.44%。叠加煤炭贸易业务模式优化，实现营业总收入599.53 亿元，同比减少约8.98%。

煤价下行带动盈利改善，H1 归母净利同比+13%成本端，上半年公司入炉标煤单价为850.74 元/吨，比追溯调整后的上年同期数据下降约12.98%。叠加耗煤量减少及煤炭贸易业务模式优化等影响，营业成本约为535.25 亿元，同比减少约11.18%。公司加大资金运作且融资成本降低，上半年财务费用约为16.35 亿元，同比减少约14.63%。公司实现投资收益24.81 亿元，同比增长约9.25%，主要系上年同期公司参股公司福城矿业列为被执行人，致投资收益科目减少6.97 亿元。此外，公司资产处置收益同比减少97.21%至0.11 亿元，主要系上年同期子公司土地使用权处置贡献收益。综合来看，公司实现归母净利润39.04 亿元，同比增长13.15%。

盈利预测与估值：考虑到收购资产已并表、上半年煤价下滑幅度等，上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为69、71、73 亿元（前值为64、70、74 亿元），对应PE 为9.0、8.8、8.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下行的风险，煤炭价格大幅上升，电价下调的风险，下游需求低于预期，行业竞争过于激烈的风险，项目建设进度不及预期等