中远海能(600026)：油运业务环比改善 LNG运输持续兑现增长

事件描述

2025 年上半年，公司实现营业收入116.4 亿元，同比-2.6%，归母净利润18.7 亿元，同比-29.2%。单二季度，公司营业收入58.9 亿元，同比+1.3%；归母净利润11.6 亿元，同比-15.3%，环比+64.2%。

    　　事件评论

外贸油运景气改善，外租船拖累成本。二季度油轮行业因以伊冲突运价出现短暂脉冲，但整体处于改善阶段。二季度VLCC 运价（前置一个月）同比仍下滑，中东-中国航线TCE为4.2 万美元/天、克拉克森VLCC 平均TCE 为4.3 万美元/天，分别同比-5.2%和-4.5%；但环比分别+30.1%和+20.4%，改善明显。成品油轮板块，LR1、LR2 和MR 二季度均值分别为2.3、3.0 和1.3 万美元/天，分别同比-46.5%、-46.0%和-53.0%；环比分别+44.4%、+28.4%、+8.5%。二季度公司外贸油运实现营业收入37.3 亿元，同比-5.4%。不过，由于VLCC 租入艘数同比增加6 艘，导致外贸营业成本同比+15.4%。综合看，外贸油运实现毛利7.5 亿元，同比-44.7%；毛利率20.2%，同比减少14.3 pct。

业务量下降扰动内贸，LNG 运输持续兑现增长。内贸油运营收为13.7 亿元，同比-6.3%；营业成本10.4 亿元，同比-5.8%，主要受内贸业务周转量同比-8.8%所致。综合看，内贸业务实现毛利3.3 亿元，同比-8.1%；毛利率24.0%，仍有韧性。LNG 运输，二季度卡塔尔能源LNG 运输项目交付新船1 艘，公司合计运营LNG 船达到52 艘，船队规模同比去年增加7 艘。得益于运力扩张，公司实现营收6.3 亿元，同比+56.5%；项目投产导致营业成本同比+99.7%至3.1 亿，最终实现毛利3.1 亿元，同比+28.5%；毛利率49.9%。

LNG 运输夯实基础，油运Q4 旺季可期。LNG 运输方面，受益于项目制收益稳定，船队规模扩大夯实底线利润。油轮方面，运力错配叠加印度合规油进口增加，8 月淡季运价表现亮眼。美国加大对印度二级关税制裁，以及OPEC 持续增产，Q4 旺季可期。投资视角，无论从估值还是持仓看，油轮板块均处于相对低位，板块有望补涨。根据公司数据，实际VLCC TCE 运价每上涨1 万美金/天，年化利润增加约9.5 亿。预计2025-2027 年公司业绩分别为49.1、53.1、58.4 亿，对应PE 为10.3、9.5、8.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、OPEC 增产不及预期；