云图控股(002539)：磷复肥拉动业绩增长 持续完善产业链布局

　　投资要点

事件：易普力发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营收47.13 亿元，同比增长20.42%；归母净利润4.09 亿元，同比增长16.43%；扣非归母净利润4.00 亿元，同比增长17.60%；毛利率22.43%，同比下滑1.44pct；净利率9.34%，同比下滑0.12pct。单季度看，25Q2 实现营收27.03 亿元，同比增长26.44%，环比增长34.48%；归母净利润2.43 亿元，同比增长12.63%，环比增长47.43%；扣非归母净利润2.42 亿，同比增长15.76%，环比增长53.24%；毛利率23.95%，同比下滑2.08pct，环比提升3.56pct；净利率9.84%，同比下滑0.86pct，环比提升1.16pct。

爆破服务收入高增，民爆行业将迎来需求端的长期景气。据《2025 年上半年民爆行业运行情况》统计，25H1 民爆行业生产企业累计实现利润总额44.37 亿元，同比下降4.07%；累计实现爆破服务收入172.72 亿元，同比增长18.29%。25H1 公司爆破服务业务实现营业收入35.51 亿元，同比增长28.49%，显著高于行业水平。公司拥有集民爆物品研发、生产、销售、爆破服务、矿山工程施工总承包及绿色智能矿山建设于一体的完整产业链，业务覆盖国内超21 个省（自治区、直辖市）和纳米比亚、利比里亚、巴基斯坦、马来西亚等“一带一路”沿线国别，是国内市场覆盖面最广的央企民爆企业，综合实力、发展潜力等均位于民爆行业前列。从产业链下游来看，煤炭、矿山开采等领域对民爆产品需求旺盛。根据国家统计局数据，2025 年1-6 月国内原煤产量约为24.05 亿吨，同比增长5.4%。6 月产量约为4.21亿吨，同比增长3.0%；2025 年1-6 月有色金属工业固定资产投资同比增长16.1%，叠加国家重点基建项目开发，民爆行业将迎来需求端的长期景气。

拓展工业炸药产能，承接多个项目订单，加速海外布局，发展空间充足。2025 年上半年，公司在新疆、西藏、四川、内蒙古、安徽等资源大省持续深耕，先后承接了众多年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包项目，业务规模及竞争能力持续提升。同时，公司通过收购河南松光民爆公司，新增工业炸药产能6万吨，目前总产能已达到58.15 万吨/年。未来，公司将继续深化国家“走出去”战略落实，围绕工程、投资、贸易三大业务板块，持续拓展与中外资矿企的合作广度与深度，加快国际市场开发和签约转化，深耕非洲等“一带一路”重点矿业国别，并积极布局拉丁美洲、澳洲等矿产资源丰富区域，全面提升公司在国际市场的综合竞争力。

投资建议：易普力受益民爆景气持续，公司优化产能和区域布局，外延并购持续推进，降本增效助力盈利提升。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为100.38/112.50/127.08 亿元，同比分别增长17.5%/12.1% /13.0%，归母净利润分别为8.79/10.01/11.78 亿元，同比分别增长23.2%/14.0%/17.6%，对应PE 分别为18.9x/16.6x/14.1x；维持“增持”评级。