东方铁塔(002545)：业绩高增 受益钾肥高景气

　　投资要点

事件：东方铁塔发布2025 年半年报，2025H1 实现营收21.48 亿元,同比增长8.51%；归母净利润4.93 亿元，同比增长79.18%；扣非归母净利润4.80 亿元，同比增长77.95%；毛利率38.78%，同比提升8.53pct，净利率22.95%，同比提升9.04pct。25Q2，实现营收11.93 亿元，同比增长10.20%，环比增长25.04%；归母净利润2.87亿元，同比增长167.28%，环比增长39.65%；扣非归母净利润2.76 亿元，同比增长160.71%，环比增长35.26%；毛利率36.52%，同比提升7.51pct，环比下降5.09pct，净利率24.06%，同比提升14.12pct，环比提升2.49pct。

钾肥景气,盈利能力显著提升。2025 年上半年，公司实现氯化钾产量约59.69 万吨，销售量约59.74 万吨，产销平衡，实现营业收入13.98 亿元，同比增长19.01%，毛利率达到52.15%，同比增长11.08pct。公司钾肥资源丰富，境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133 平方公里钾盐矿权，矿藏储量十分丰富，且埋藏深度浅、矿体连续性好、厚度大，易于开采，折纯氯化钾资源储量超过4 亿吨，已拥有100 万吨/氯化钾产能(其中包含40 万吨颗粒钾/年)/以及9000 吨/年溴化钠产能。老挝开元于2014 年率先实现反哺国内，先后向中国大陆累计出口了百万吨氯化钾，成为响应国家钾肥战略的先行者。

钢结构业务优势突出。公司钢结构产品种类齐全，结构完善，产品的行业地位综合表现为行业领先。在电厂钢结构领域，东方铁塔是国内最早进入电厂厂房钢结构、空冷平台钢结构设计、制造领域的厂商之一，资质全、等级高；在输电线路铁塔领域，本公司拥有国内最高级别的750KV 输电线路铁塔生产许可证，主要为国家骨干电网和高等级地方电网生产输电线路铁塔；在广播通讯铁塔领域，本公司拥有全系列生产许可证，主要参与200M 以上高利润率钢结构电视高塔。2025 年上半年，公司角钢塔、钢结构、钢管塔等产品，分别实现营收3.46、2.52、0.99 亿元，同比分别变化-10.26%、-12.79%、1.64%，毛利率分别达15.24%、1.05%、20.55%，同比变化3.71pct、-13.16pct、11.47pct。技术工艺方面，公司具备钢结构业内领先新产品、新工艺和设备工装开发能力，主导产品技术水平国内领先。

投资建议：东方铁塔拥有优质老挝钾矿资源，持续挖潜，第一个百万吨项目超负荷运行，正加快推进第二个百万吨项目建设，推动公司持续成长。我们预计公司2025-2027 年收入分别为48.01/52.37/57.12 亿元， 同比分别增长14.4%/9.1%/9.1%，归母净利润分别为8.21/9.69/10.65 亿元，同比分别增长45.6%/18.0%/9.9%，对应PE 分别为15.3x/13.0x/11.8x；维持“买入”评级。