登康口腔(001328)：线下禀赋加强逻辑兑现

　　公司发布2025 年中期报告

    　　25Q2 收入4.11 亿，同比+20.11%，归母净利润0.42 亿，同比+19.66%，扣非归母净利润0.34 亿，同比+24.02%；

25H1 收入8.42 亿，同比+19.72%，归母净利润0.85 亿，同比+17.59%，扣非归母净利润0.69 亿，同比+25.67%。

    　　25Q2 毛利率49.57%，同比+4.2pct，归母净利率10.2%，同比持平。

25H1 公司紧紧围绕品牌爆品打造、渠道拓展攻坚、科技创新突破、供应链升级优化、数智化转型提升等核心任务系统发力、协同推进，公司经营质量与效益稳中有进，收入及利润增长表现靓丽。

    　　产品结构持续升级，新品类快速破局

2025H1 成人牙膏实现营收6.77 亿元，同比增长23%，毛利率53.59%，同比+5.45pct；成人牙刷实现营收0.83 亿元，同比增长4.16%，毛利率40.94%，同比+7.98pct。

在爆品矩阵打造方面，公司聚焦“医研7 天修护牙膏”实施全渠道突破，线上通过整合营销提升品效，线下建立超高端动销标杆市场，强化专业抗敏品牌形象，25H1 医研系列产品保持高速增长，同时公司聚焦抗敏领核心技术，构建创新抗敏技术平台，深化生物活性玻璃材料研究，强化抗敏产品矩阵，借势新材料进一步强化培育医研爆品矩阵。在产品升级换代方面，25H1 推出专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏（黄连配方）、冷酸灵光感白抗敏牙膏樱花口味、宽薄齿缝净牙刷等中高端新品，公司中高端牙膏产品占比大幅提升，牙膏品类产品结构升级成效显著。新品类布局方面，冷酸灵成人电动牙刷新品开发完成，大幅提升续航和清洁力；冷酸灵口腔抑菌膏（防菌配方）升级上市；IP 联名漱口水、专业护理礼盒、药线产品等多点开花。

2025H1 电动牙刷实现营收681.6 万，同比+37.33%；口腔医疗与美容护理产品营收0.2 亿，同比+54.85%，新兴品类增速亮眼。

    　　全渠道协同增长，电商延续放量，线下禀赋显现25H1 电商渠道收入3 亿元，同比+87%；经销渠道收入5.1 亿元，同比-0.5%。

电商方面，公司借助中心电商和兴趣电商两大平台，通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C 端用户精准运营、“人货场”的有效连接，助推销量、增长利润成效显著。线下方面，公司深耕传统渠道，KA 建立差异化竞争壁垒，分销渠道运用“一户一策”激活县域网络，通过分布在全国31 个省、自治区、直辖市以及2000 余个区/县的经分销商，实现了对数十万家零售终端的覆盖。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级

中长期看，在口腔护理行业“专业化、高端化”趋势下，公司依靠抗敏领域龙头地位与全品类布局，有望进一步提升市场份额。根据25 年中报情况，我们调整盈利预测，预计25-27 年归母净利为2.0 亿/2.5 亿/3.2 亿（25-27年前值为2/2.5/3.1 亿），对应PE 分别为36X/29X/23x。

    　　风险提示：行业竞争加剧；销售不及预期；新品推出不及预期等。