众生药业(002317)2025年半年报点评：昂拉地韦上市 创新药管线快速推进

　　事件

公司发布2025 年半年报，上半年公司实现营业收入13.0 亿元（同比-4.74%，下同）。归母净利润1.88 亿元（+114.96%），扣非归母净利润为1.87 亿元（+7.42%）。2025 年二季度公司实现营业收入6.65 亿元（-7.99%）。归母净利润1.05 亿元（+191.52%），扣非归母净利润为1.08亿元（+6.58%）。

    　　核心观点

中成药是公司核心业务基础与重要业绩增长来源分产品来看，上半年中成药销售收入6.89 亿元（-10.14%），化学药销售收入4.95 亿元（+6.10%）。其中，中成药是公司核心业务基础与重要业绩增长来源，上半年中成药毛利率达 69.57%（+ 0.46pct），其核心产品复方血栓通系列制剂、脑栓通胶囊在慢病治疗领域持续拓展，与舒肝益脾系列制剂、固肾合剂等产品形成多元协同。

    　　昂拉地韦片上市，核心管线进展顺利

创新药中已有昂拉地韦片（抗成人甲流）和来瑞特韦片（抗新冠）两款产品获批上市，昂拉地韦片是全球首款 PB2 靶点治疗成人单纯性甲型流感创新药，具有快速、强效、低耐药的优势，已于2025 年5 月获批上市；来瑞特韦片是全球首款拟肽类3CL 单药，已于2023 年获批上市并于同年纳入国家医保。在研管线中，代谢疾病领域，RAY1225（GLP - 1/GIP 双受体激动剂）治疗剂量低且支持两周一次注射频率，其有效性、安全性优于替尔泊肽，目前合计三项分别聚焦减重与降糖适应症的临床试验均处于 III 期进行中，其中治疗肥胖/超重患者的国内III 期临床试验已完成参与者入组，两项用于2 型糖尿病的III 期临床试验（SHINING-2、SHINING-3）均已获得伦理批件； ZSP1601口服制剂为国内首个批准临床治疗NASH 的药物，具有全新作用机制，目前已完成Ⅱb 期临床试验所有参与者入组。呼吸管线中，昂拉地韦颗粒Ⅱ期临床试验结果达到预期，目前正在推进Ⅲ期临床试验。

    　　盈利预测与投资建议

预计公司25/26/27 年营业收入分别约26.4/29.1/32.7 亿元，同比增长分别为6.9%/10.1%/12.4%；归母净利润约3.2/3.8/4.8 亿元，2025/8/29 对应PE 估值分别为56/48/38。我们认为，昂拉地韦已经上市，RAY1225、ZSP1601 等在研管线顺利推进，公司创新药业务推进顺利，对RAY1225采用DCF 估值，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　研发不及预期；产品销售不及预期；行业政策波动。