川恒股份(002895)：受益于磷矿高景气 公司业绩稳步增长

事件：川恒股份发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 33.60亿元，同比增长35.28%，实现归母净利润5.36 亿元，同比增长51.54%；2025年二季度实现营业收入18.67 亿元，同比增长29.63%，环比增长25.06%，实现归母净利润3.34 亿元，同比增长53.48%，环比增长65.34%。

多基地产能协同布局，传统磷化工向新能源材料延伸。磷矿石是磷化工产业的核心原材料，公司磷矿资源禀赋，拥有小坝磷矿、新桥磷矿及鸡公岭磷矿，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿，磷矿资源巩固成本优势。公司自主研发能力强，磷矿浮选技术的磷收率高于93%，可以充分利用本地P2O5含量20%-27%的中低品位磷矿石。随着广西项目的投产，公司磷化工产品结构持续优化，现有磷酸二氢钙产能51 万吨/年，磷酸一铵产能26 万吨/年，净化磷酸产能10 万吨/年，无水氟化氢产能3 万吨/年，商品磷酸产能20 万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年。

营收与利润双升，发展势头强劲。公司市场份额在不断扩大，产品需求持续攀升，在磷化工及相关领域的业务拓展成效显著。多年来公司营收呈现稳健增长态势，2021-2022 年迎来磷化工产品高景气，利润迎来快速增长。随着磷矿的持续放量，公司利润保持在较高水平。2025 年上半年福麟矿业实现磷矿石开采总量154.10 万吨，部分供公司磷化工产品生产，外销磷矿石为29.21 万吨。同时期间费用维持低位，2025H1 销售、管理、财务费率分别为1.57%、4.36%、1.42%，毛利率、净利率分别为31.16%、16.63%，盈利能力维持较高水平。

历史分红记录优异，增加年中分红积极回报股东。公司分红历史较为优异，上市以来除2020 年，其余年份均保持分红，平均分红率达到54.45%，累计分红21.33 亿元，持续积极回报股东。2025 年中报，公司出台中期分红方案，以公司现有总股本剔除已回购股份1,760,300 股后的605,906,383 股为基数，向全体股东每10 股派3.00 元人民币现金。公司磷矿资源丰富，当前磷矿维持高景气，现金流充沛，公司有望维持较高分红水平。

盈利预测与投资建议。公司磷矿资源丰富，未来随着磷矿产量提升，成本优化盈利能力有望提升。公司注重股东回报，分红率维持较高水平。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为22.70%，给予2025年17 倍PE，目标价35.36元，首次覆盖给予“买入”评级。