中原传媒(000719)：利润实现高增 教育服务生态初具雏形

事件：中原传媒发布2025 年半年报，2025H1 收入45.7 亿元，同增1.0%；利润总额5.7 亿元，同增8.0%；归母净利润5.3 亿元，同增50.4%；扣非归母净利润5.3 亿元，同增54.8%。2025Q2 收入26.6 亿元，同增1.0%；利润总额4.4 亿元，同增8.9%；归母净利润4.2 亿元，同增31.5%；扣非归母净利润4.2 亿元，同增36.3%。

点评：2025H1 利润高增，主业基本盘牢固，教育服务生态初具雏形 1）2025H1 收入稳健，利润端高增。公司2025H1 收入、利润总额稳健增长，归母净利润与扣非归母净利润则得益于税收优惠政策落地，实现高速增长。

2）教材教辅基本盘牢固，一般图书强化内容创新。教材教辅方面，河南省监管政策较稳定，公司开发出版全学科、全版本、全系列品牌教辅，在省域市场处于主导和领先地位，基本盘牢固。一般图书方面，公司持续强化内容创新能力，推动精品出版高质量发展，小说《六姊妹》通过“书剧联动”实现破圈传播，探索出文学IP 影视化的成功路径。

3）教育服务生态初具雏形。AI+教育方面，河南省中小学智慧教育平台试点区域不断拓展，AI 智教备课助手、智慧体育服务、中小学人工智能教育等多个项目实现场景落地。课后研学方面，公司深度融合课程研发与研学实践，2025H1“焦裕禄精神”“奇瑞工厂智慧交通”等特色研学课程和路线研发完成并投入使用，并审定上架课后服务课程68 门，产品类型涵盖AI 自习室等多个领域。

    　　4）老年业务积极拓展。公司新华书店老年大学顺利开班，2025H1 社店校局联动开展研学活动2,594 场。

5）费用率有所下降。公司2025H1 销售、管理、研发费用率分别为12.3%、10.4%、0.3%，分别同比增加-1.45/-1.04/+0.07pct。2025Q2 销售、管理、研发费用率分别为10.2%、9.1%、0.3%，分别同比增加-2.42/-0.99/+0.00pct。销售费用与管理费用率下降主要因相应职工薪酬减少，使得销售费用与管理费用减少，推动费用率下降。

盈利预测与估值：考虑到公司经营稳健且业绩符合预期，我们维持此前对公司的业绩预期，预计中原传媒2025-2027 年营业收入分别为103.46/107.52/111.60 亿元，分别同比增长4.96%、3.92%、3.80%；归母净利润分别为13.66/14.44/15.16 亿元，分别同比增长32.68%、5.65%、5.04%。当前市值对应公司的估值分别为9.4x、8.9x、8.5x，考虑到河南省人口优势显著，对于教材教辅产品需求旺盛，公司主业中长期增长动能向好，并积极拓展教育服务生态，我们看好公司长期投资价值，故维持“买入”评级。

风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。