联影医疗(688271)：Q2提速明显 创新成果持续兑现

事件：公司近期发布2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入60.16 亿元，同比增长12.79%；归母净利润9.98 亿元，同比增长5.03%；扣非归母净利润9.66 亿元，同比增长21.01%。其中，公司第二季度实现营业收入35.38 亿元，同比增长18.60%；归母净利润6.28 亿元，同比增长6.99%；扣非归母净利润5.87 亿元，同比增长17.96%。

国内实现创新与渗透率的快速突破，国外有望加速增长（1）国内业务，上半年收入48.73 亿元，同比增长10.74%。根据第三方权威数据，公司在中国医学影像与放射治疗设备综合新增市场占有率同比提升3.4 个百分点。MR、MI、XR 等核心影像诊断产品线持续巩固并扩大领先优势，从高水平医院到基层医疗机构的全面覆盖。CT 产品线在规模放量同时加速产品创新—全球首创双宽体双源CT 系统uCT SiriuX正式进入NMPA 创新医疗器械特别审查程序，光子计数CT uCT Ultra 正式入驻多家医院开启临床测试和临床医学研究。以RT、DSA 为代表的放疗与介入产品线快速增长，市占率分别同比提升17.7pct 与2pct。

    　　（2）海外业务展现出较强的韧性和稳健的增长态势，公司海外业务收入实现11.42 亿元，同比增长22.48%，占总营收比重提升至18.99%。

目前海外项目交付和客户跟进节奏在持续提速，预计下半年随着海外项目的转化进度加快，海外业务将回到更为快速的收入增长区间。

    　　AI 赋能影像全流程，公司处于业内领先地位

公司所有影像诊断设备，从硬件、软件、应用、工作流等多个层面，都实现了AI 平台的赋能，如uAIFI 磁共振类脑平台、CT 的uSense CT 主动感知平台、uExcel 分子影像无极技术平台、uAid 全流程XR 智慧摄影技术平台等一系列数智化超级技术平台。这些数智化超级平台的持续突破，不仅让公司在当前医疗影像AI 浪潮中保持领先地位，也将为未来推出行业领先、填补技术空白的创新产品提供强大助力。根据FDA 发布的AI 赋能医疗设备清单数据显示，放射学为全球AI 赋能设备最集中的领域，其中公司AI 赋能设备获批数量超过20 个，位居行业领先地位。

    　　毛利水平维稳，费用端同比有所改善

2025 年上半年，公司的综合毛利率同比下降2.44pct 至47.93%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.60%、4.28%、12.74%、-0.82%，同比变动幅度分别为-1.11pct、-0.20pct、-2.75pct、+0.41pct。

其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为46.52%、15.66%、3.54%、10.96%、-0.92%、17.75%，分别变动-4.49pct、-2.23pct、-0.40pct、-2.66pct、-0.09pct、-1.93pct。

盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为123.96/146.68/174.30 亿元，同比增速为20.35%/18.33%/18.83%；归母净利润分别为19.10/23.89/28.95 亿元，同比增速为51.38%/25.05%/21.22%；EPS 分别为2.32/2.90/3.51 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为62/49/41倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采降价风险，招投标落地节奏慢的风险，全球贸易波动的风险。