晶科科技(601778)：经营现金流净额持续改善 电改持续推进下 看好公司综合能源业务的持续开拓

　　投资要点

    　　事件：公司于2025 年8 月28 日发布公司2025 年半年报。

2025H1 公司营收21.2 亿元，同比+10.5%；归母净利润1.2 亿元，同比+39.8%；其中2025Q2 公司营收10.1 亿元，同环比分别-11.6%/-9.0%，归母净利润1.6 亿，同环比分别-15.5%/+551.9%，利润增长主要是公司电站产品化交易规模增加，电站交易带来的收益较上年同期增长。

可再生能源补贴发放加速。2025 年8 月公司收到可再生能源补贴资金6.46 亿元，其中国家可再生能源补贴资金6.33 亿元；2025 年1-8 月补贴资金8.91 亿元，同比248%，其中国家补贴8.5 亿元，同比+272%。

    　　经营现金流持续改善：2025H1 公司经营活动现金流净额为19.9亿元，去年同期为-7.3 亿元。

电站开发与运营业务：进一步推进轻资产运营战略+精细化运营自持电站，加大海外电站的开发。截止2025H1 末，公司持有电站5953MW，相较于2024 年底，净减少495MW。2025H1，新增并网233MW（地面、工商业分别为97、124MW），2025H1 出售电站729MW（工商业、户用分别为77、652MW）。2025H1 公司结算电量35.7 亿度，自持电站精细化运营，例如公司山西部分电站合理利用市场机会，通过提前锁定高价中长期，择机峰谷套利，上半年平均结算电价高于市场均价。海外电站方面，截止2025H1，公司海外电站已并网运营规模达到444MW，2025H1，新增开发光伏和储能项目达到900MW。

综合能源业务1：储能业务持续放量。截止2025H1，公司自持独立储能电站规模325.7MW，2025H1，新增开发储能项目规模达到3.9GWh。

综合能源业务2：售电业务持续拓展+虚拟电厂静待时机。2025H1实现签约电量16 亿度，交易电量75 亿度；公司已在浙江、上海、四川、江西、天津五个省份布局虚拟电厂业务，市场化储能代运营实现突破，成功签约66MWh，新能源电站代理交易规模达到342MW。

    　　l 盈利预测与投资评级：

我们预测公司2025-2027 年营收分别为54.9/55.3/54.1 亿元，归母净利润分别为5.1/5.3/5.6 亿元，（2025 年9 月5 日）对应PE 分别为32/31/29 倍，市场持续推进下，绿电资产的价值得到重估（合理PB 大于1），同时考虑到136 号文各地细则陆续发放，市场主体需要一定时间消化，电站的运营和转让可能均受影响，其核心在于电力交易的运营能力的持续升级，因此下调评级，给予“增持”评级。

    　　l 风险提示：

公司综合能源业务开拓不及预期的风险；电站转让不及预期的风