佛燃能源(002911)：SOFC为矛、低波红利为盾 攻守兼备的优质城燃公司

　　【投资要点】

扎根佛山的优质区域城燃，“能源+科技+供应链”多元发展。公司为佛山区域城市燃气运营商，以“能源+科技+供应链”为战略方向，在深耕城燃业务的同时，积极布局SOFC 固体氧化物燃料电池等前沿科技，并持续开展新能源、供应链以及延伸业务，推动绿色低碳高质量发展。

公司实控人为佛山市国资委，二股东为港华燃气，股权结构稳定，2019年与2023 年推出的两次股权激励计划，业绩考核目标截至2024 年全部达成。据公司年报，公司营业收入从2017 年的42.92 亿元提升至2024 年的315.89 亿元，复合增速达到33.0%；2025H1,营业收入为153.38 亿元，同比增长8.59%。归母净利润从2017 年的3.47 亿元提升至2024 年的8.53 亿元，复合增速达到13.71%，2025H1，归母净利润为3.09 亿元，同比增长7.13%。

前瞻性布局SOFC 系统集成，AI 浪潮催生SOFC 商业化机遇。国际能源署（IEA）发布的《能源与人工智能（AI）报告》显示，2024 年数据中心约占全球电力需求的1.5%，即415TWh；到2030 年，数据中心的用电量有望增长一倍以上，人工智能是这一增长的主要驱动力。

燃料电池是数据中心电源方案之一，而众多氢燃料电池技术路线中，SOFC 无需依赖高纯度氢气，能量利用率高达80%-90%、燃料适用范围广，这多种优势叠加使其成为解决能源和环境问题的理想解决方案之一。公司组建60 余人SOFC 研发团队，与国内外头部企业合作推进SOFC 系统样机开发，正开展样机组装与调试。作为核心参与单位，联合申报的国家级SOFC 项目已获批，正在建设首期300kW SOFC热电联供系统示范应用。

气量稳中有升、价差稳定，业绩稳健成长。佛山作为华南地区制造业基地，具备完整的工业体系和活跃的经济生态，同时佛山天然气发展规划目标明确，气量增长具备中长期政策支撑，重点行业能源结构转型为气量增长注入新动能；气价机制能够保障盈利韧性，公司天然气主业在气量与价差两端均具备良好可预期性。气价端由政府制定气价，公司天然气业务以工商业以及气电为主，非居民用气占比超90%，具备较强的顺价传导能力。采购端依托多元气源与长协合同，保障采购成本优势，使得价差区间有望长期维持稳定。

业绩稳健、分红稳定，低波红利典范。公司自上市以来始终坚持稳健且持续的现金分红政策。2024 年度公司现金分红达6.23 亿元，股利支付率为73.0%。对比同样具有红利属性的煤炭股，公司的红利是建立在主业稳定增长、收入结构均衡、财务稳健与现金流可控基础上的稳定性分红，属于低波红利标杆型企业之一。